國瓷材料(300285)2018年三季報點(diǎn)評:三季度盈利符合預(yù)期 陶瓷材料平臺協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)
【2018-10-18】 1、業(yè)績符合預(yù)期，主要原因是收購公司并表及電子陶瓷和結(jié)構(gòu)陶瓷發(fā)展良好。 公司前三季度收入和利潤保持較快增長，主要原因是1）公司產(chǎn)品電子陶瓷材料、結(jié)構(gòu)陶瓷材料等相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，MLCC配方粉供不應(yīng)求，納米氧化鋯銷量快速增長，2）外延式發(fā)展協(xié)同效應(yīng)顯著，納入合并范圍的子公司王子制陶（2017年6月并表）、深圳愛爾創(chuàng)（2018年6月并表）業(yè)績貢獻(xiàn)增加；3）以政府補(bǔ)助為主的非經(jīng)損益對凈利潤影響400萬元。 2、公司MLCC配方粉供不應(yīng)求，納米氧化鋯市場開拓順利而銷量快速增長。 由于MLCC行業(yè)自身格局變化，且汽車電子等新應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，導(dǎo)致公司作為主要原料供應(yīng)商從2017年中開始一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，目前產(chǎn)能已擴(kuò)至1萬噸/年，MLCC配方粉量價齊升成為重要的業(yè)績增長點(diǎn)。由于兩大主要下游國內(nèi)齒科材料快速增長，手機(jī)和智能手表等使用陶瓷背板逐漸成為風(fēng)尚，公司納米氧化鋯產(chǎn)品銷量保持快速增長。 3、汽車尾氣排放國六標(biāo)準(zhǔn)逐步實(shí)施，蜂窩陶瓷業(yè)務(wù)有望迎來放量。 公司通過收購?fù)踝又铺眨ǚ涓C陶瓷）、江蘇天諾55%股權(quán)（沸石分子篩）及江西博晶（鈰鋯固溶體），加上公司研發(fā)的高純超細(xì)氧化鋁產(chǎn)品，打造完整的汽車尾氣催化材料產(chǎn)業(yè)鏈。國六標(biāo)準(zhǔn)將在成渝和珠三角等地區(qū)提前實(shí)施，及全國各地實(shí)施"黃改綠"改造，將極大拉動蜂窩陶瓷的需求，而道康寧和NGK占據(jù)蜂窩陶瓷90%以上的市場，國產(chǎn)替代化為國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造機(jī)遇，公司收購?fù)踝又铺蘸笊壪嚓P(guān)技術(shù)，部分產(chǎn)品質(zhì)量已達(dá)到國外廠商同類的水平，未來有望迎來放量。 4、完成愛爾創(chuàng)并表，打造義齒全產(chǎn)業(yè)鏈成為業(yè)績新增長點(diǎn)。 公司于2018年6月完成愛爾創(chuàng)75%股權(quán)并表，原有的25%股權(quán)因公允價值增加產(chǎn)生投資收益1.1億元，愛爾創(chuàng)成為公司的全資子公司，公司將既有的納米氧化鋯產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游陶瓷義齒。消費(fèi)升級及人口老齡化趨勢導(dǎo)致氧化鋯義齒需求處于快速增長期，愛爾創(chuàng)在國內(nèi)高端義齒的市占率接近50%，且布局?jǐn)?shù)字化口腔相關(guān)領(lǐng)域，從工業(yè)品納米氧化鋯涉足到消費(fèi)品義齒，成為公司打造的又一增長極。 5、維持"強(qiáng)烈推薦-A"投資評級。 我們預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利潤為5.64億元/6.13億元/7.74億元，EPS分別為0.88元/0.96元/1.21元，對應(yīng)PE分別為17.7/16.3/12.9倍，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。 6、風(fēng)險提示：產(chǎn)品需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期。 |
