德賽西威(002920)2018年三季報點評:車市持續走弱拖累業績 中期看好多域控制趨勢
【2018-10-26】 公司發布三季報：今年前三季度公司實現營收40.61 億元，同比-8.67%；歸母凈利潤3.38億元，同比-27.85%；扣非后歸母凈利潤2.92 億元，同比-37.17%。Q3 單季度實現營收12.01億元，同比-8.49%；歸母凈利潤5128 萬元，同比-53.88%；扣非后歸母凈利潤2928 萬元，同比-74.56%。發布2018 年業績預告：預計2018 年歸母凈利潤為4~4.5 億，同比-27%~-35.11%。。 中國車市逐月走弱，下游景氣下滑仍然是壓制公司業績的最主要因素。7 月/8 月/9 月乘用車銷量分別同比下滑-5.5%/-7.4%/-13.2%，呈現逐月加速下滑趨勢；前三季度全國乘用車銷量累計1618 萬輛，同比下降0.6%；其中豪華/自主品牌/合資品牌前三季度累計銷量分別同比變化+15%/-1%/-3%，僅豪華汽車實現同比正增長。經統計，今年前三季度德賽西威前裝配套車系累計銷量約為370 萬輛，同比下滑-12.22%，配套乘用車銷量同比減少51.54萬輛。 成本端上行是業績下滑次要因素，主要受到研發投入明顯加大以及毛利率小幅下降影響。2018 年前三季度研發費用為4.03 億元，研發費用率為9.92%，同比提升3.02pct，主要投入智能駕駛以及車聯網兩個領域；由于研發費用投入增加對營業總成本的影響幅度約為1.23 億元。2018 年Q1-3 毛利率為25.14%，同比下降1.01%，營業總成本受毛利率下降影響增加幅度約為4000 萬元；從2017Q3 到2018Q3，DRAM 單價從4.51 美元上升至6.36 美元，同比+40.85%，存儲器采購額在營業成本中的占比約為3.6%，則由于存儲器價格上升所帶來的影響幅度約為3594 萬元，與由于毛利率下降所帶來的營業成本增加幅度基本一致。 中期建議優先關注戰略業務中落地最快的智能駕駛艙多域控制趨勢所帶來的投資機會。今年6 月德賽西威推出基于高通820A 的智能駕駛艙解決方案，并且在上半年獲得第一個智能駕駛艙訂單，配套車和家即將在2019 年交付的量產車型。由于多域控制利用了虛擬化技術使得多個座艙電子產品可以共用一塊SoC，如果是“一芯帶四屏”甚至是更多帶更多座艙電子產品的方案，則整個智能駕駛艙的成本下降效果將十分明顯，除此之外還具有節省汽車內部空間、交互效果明顯改善的優勢。我們認為智能駕駛多域控制趨勢將是中期最具有確定性的投資機會。 維持盈利預測與“增持”評級。由于下游乘用車市場承壓嚴峻以及合資整車廠前裝配套體系開放速度低于預期，戰略業務今年難以迅速放量，我們預計2018/2019/2020 年EPS 為0.94/0.97/1.18 元，對應PE 分別為18/18/15 倍，維持“增持”評級。 |
