華新水泥(600801)2018年三季報點評:完美答卷 看好中西南霸主四季度景氣延續
【2018-10-29】 三季報交出完美答卷，超申萬宏源預期。公司發布2018年三季度報告：報告期內，公司實現營收190.40億元，同比增加32.68%；實現歸母凈利潤34.11億元，同比增加224.98%；等于此前業績預告的中樞，超過我們33.9億元的預測。 量：西南需求景氣疊加重慶參天并表驅動銷量提升。公司前三季度水泥及熟料銷量5061萬噸，同比增長3.3%；其中三季度銷量約1845萬噸，同比增長約7.3%，環比增速繼續提升。我們認為，銷量增長主要來自于西南區域需求景氣和重慶參天并表。一方面，公司超過1/3產能扎根西南，前三季度受益于重點工程和精準扶貧拉動西南水泥產量累計增速10.9%，較上半年8.8%繼續提升，景氣冠絕全國。另一方面，1-9月重慶參天并表預計貢獻了超過110萬噸水泥銷量增長。目前，公司西藏日喀則新線已在9月底投產，四季度開始將貢獻利潤。 價：水泥淡季不淡，"+"業務景氣延續。公司三季度單季全口徑噸收入388元，噸成本236元，噸毛利152元，同比分別增加99元、24元和75元，增幅環比繼續放大。增長背后的原因：一方面，水泥淡季不淡，西南水泥價格三季度不降反升，環比增加就2元/噸。另一方面，"+"業務發力使單位水泥銷量口徑對應總值增加，骨料及環保業務體量持續增大及混凝土業務提價后盈利能力大幅回升，使非水泥業務占總收入和成本比例快速增加。 噸三費小幅上行，所得稅率依然低于常規值。公司三季度噸銷售費用24元，同環比均增加2元；噸管理費用17元，同比增加2元；噸財務費用6元，同比減少2元。其中銷售費用增加主要因為實行一票制結算后運輸費用口徑調整；管理費用增長由于薪酬提升和新業務拓展對應的人員需求增加。此外，公司所得稅率19.25%，依然低于傳統水平，環比繼續回落，主要由于前期云南等產線并表前的稅收抵扣額度影響，我們估算，公司后續還有超過6個億的稅收抵扣額度。 盈利預測與估值：華新水泥是A股最典型的"水泥+"企業，兼具區域屬性和成長屬性，水泥主業主要布局區域完全契合國家關于"中西部""補短板"的定位，是純正的中西部基建股，區域景氣值得期待。"+"業務漸入佳境，有望在未來持續成為公司的利潤的新增長點。我們維持預測，預計公司2018-2020年歸母凈利潤為50.33億元、59.50億元、66.28億元，對應18-20年每股收益分別為3.36元、3.97元和4.43元。目前股價對應18-20年PE為5.4倍、4.6倍和4.1倍，目前全行業最低，維持"買入"評級。 |
