晨化股份(300610)深耕精細化工領域 募投項目緩解產能瓶頸
【2018-01-15】 公司深耕表面活性劑、阻燃劑、硅橡膠三大領域。公司產品包括表面活性劑、阻燃劑、硅橡膠，處于行業領先地位。公司營業收入增速明顯加快，2016年公司營業收入同比增長5.83%，2017年前三季度營業收入為5.13億元，同比增長26.46%；公司凈利潤保持穩定增長，近幾年凈利潤同比增長率均保持在13%以上。 市場需求量增長，募投項目緩解產能瓶頸。端氨基聚醚與烷基糖苷應用領域逐步擴大。端氨基聚醚是弱陽離子表面活性劑，可用作環氧樹脂固化劑、風電葉片膠固化劑、紡織助劑、聚脲彈性體添加劑等，該產品的應用領域正在逐步擴大中，行業整體仍處于快速擴張時期。全球端氨基聚醚主要生產企業為亨斯邁公司及巴斯夫公司，而國內實現產業化生產廠家較少。烷基糖苷，又稱為APG，是新型非離子表面劑，烷基糖苷可用于農藥助劑、煉油助劑、日化等多領域。2016年1-6月表面活性劑產銷率已高達84.12%，其中烷基糖苷高達99.07%，基本達到產能上限。公司募投2.18億主要用于烷基糖苷和端氨基聚醚擴產，預計募投項目建成后，將達到年產能30000噸烷基糖苷與10000噸端氨基聚醚，有效緩解產能瓶頸。 阻燃劑與硅橡膠保持穩定增長。有機磷系阻燃劑相較于鹵系阻燃劑，以其產生有毒氣體少、阻燃效率高等優勢成為行業發展趨勢。公司目前專注于低鹵磷系阻燃劑及高效無鹵磷系阻燃劑，我們認為公司產品將持續受益于磷系阻燃劑取代傳統鹵系阻燃劑的發展趨勢；硅橡膠領域，根據Global Market Insights數據顯示，2015年全球硅橡膠市場空間約為71.5億美元，到2023年底將增至128億美元，年復合增長率為7.6%，受益于下游需求增加，我們認為公司硅橡膠將保持穩定增長。 盈利預測與投資建議。我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.57元、0.71元和0.90元。我們認為公司下游需求長期趨勢向好，募投項目環節緩解產能瓶頸，公司產品銷量有望快速增長。參考同行業可比公司，我們給予公司2018年26倍PE，對應目標價為18.46元，給予"增持"評級。 風險提示。下游行業需求下滑；產品價格下降風險；募投項目推進不及預期。 |
