陽光電源(300274)2018年半年報點評:新政陣痛 關注海外需求增長
【2018-08-17】 新政加速去補貼，需求回升看海外。能源局5.31光伏新政出臺，暫停18年普通電站規模，分布式指標設定10GW，由此可判斷光伏下半年需求面臨大幅萎縮，預計下半年領跑者+扶貧裝機量在10GW左右，加上上半年24GW裝機量，全年裝機量預計約為35GW。我們認為國家嚴控光伏，主要是為了控制日益加大的補貼缺口、降低財政風險，并加速光伏脫離補貼進程；收緊指標伴隨著產業價格下跌、行業洗牌的陣痛，但也將令行業更快走入平價時代，并且令行業集中度提升；另外，國內光伏產品價格的下跌，將成為全球需求的"強心劑"，提高海外光伏收益率，推動全球光伏平價時代的進程。 逆變器全球影響力提升，產品結構優化。上半年逆變器業務收入同比持平，毛利率下降2.14個百分點，主要是受新政影響導致國內需求壓縮、價格下跌，但公司出口額達5.73億元，同比增長34%，彰顯中國逆變器在全球影響力的提升；產品結構方面，公司發布了涵蓋戶用、分布式、扶貧、領跑者等多領域的新產品，緊跟市場腳步，以保證自身的龍頭地位，也豐富了產品結構。 國內電站開發領軍企業。根據公司半年報，上半年公司在手并網/在建電站項目合計1014MW，其中并網項目937MW，在建77MW，按用途分類EPC/BT/PPP項目合計893MW，自持121MW；根據能源局公布的領跑者計劃中標結果，公司在第二批中標陽泉、濟寧、兩淮項目，在第三批中標渭南、大同項目，在民營企業中名列前茅；扶貧方面，截止上半年公司累計扶貧項目超過1GW，相比17年底增加超過250MW。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2018-2020年凈利潤分別為8.0、10.5、13.3億元，對應EPS分別為0.55、0.72、0.91元；參考同行業可比估值，按照2018年12-15PE，對應合理價值區間6.60-8.25元，給予"中性"評級。 風險提示。政策波動；競爭加劇；新技術替代；產品價格波動。 |
