天沃科技(002564)2018年半年報點評:上海電氣繼續增持 天沃科技迎國資實控人
【2018-09-03】 天沃科技推進自身業務優化整合，對標國際一流電力EPC 綜合服務商 2018H1，公司實現營業收入39.80 億元，比上年同期下降42.97%；實現凈利潤1.59 億元，比上年同期增長10.56%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03 億元。2018 一季度受合同交期、春節假期及冬季項目施工條件等因素影響，公司有效工作時間減少，一季度完成的產值較上年同期減少；隨著二季度業務正常開展，公司經營業績恢復正常水平。 公司通過并購重組和剝離原主業虧損資產，不斷推進公司內部資源優化整合。2016 年12 月，天沃科技收購中機電力80%的股份，成為公司下屬工程總包與服務業務的重要支柱，中機電力承諾16-19 年業績分別為1.55、3.76、4.15、4.56 億元，2016 年中機電力完成超過承諾業績5000 萬元，2017 年超過承諾業績200 萬元；2017 年公司轉讓新煤化工100%股權，轉讓飛騰鋁塑70%股權，收購并增資玉門鑫能85%股權。 截止2018 年6 約30 日，公司在手訂單達198.75 億元，其中電力工程、清潔能源工程業務占比達85.64%，壓力容器設備占比12.76%，海工軍工及其他占比1.60%，充足的在手訂單將持續為公司貢獻業績增量。至此，公司形成“打造國際一流電力工程、新能源與清潔能源的綜合性服務商；軍民融合鍛造國防科工建設重要力量”戰略部署。 上海電氣與天沃科技業務協調，打開未來深度合作空間 天沃科技與上海電氣有著很好的業務協同性。上海電氣是中國最大的綜合性裝備制造企業集團之一，近5 年年均營業額接近800 億，旗下擁有電站、輸配電、重工等多個產業集團，自20 世紀90 年代以來，銷售收入始終位居全國裝備制造業第一位。公司重點聚焦發電設備、輸配電設備、環保設備業務之間的聯動發展，高效清潔能源業務與新能源業務占集團銷售收入近50%。天沃科技主營業務包括能源工程服務、高端裝備制造、軍民融合和新材料業務四大板塊，其在客戶結構、產品結構、設計能力等方面與上海電氣具有良好的互補性。尤其在能源工程服務板塊，天沃科技具有豐富的電力工程項目經驗，擁有電力工程行業的多項甲級資質；上海電氣的核心優勢集中在電力裝備制造方面，雙方的強強結合更顯業務的互補性。 上海電氣與天沃科技攜手共進，國內光熱發電技術有望邁入新階段 從雙方各自的業務來看，天沃科技和上海電氣二者不斷加深合作的重要原因之一便是對光熱發電行業前景的一致看好。由于光熱發電自身所具備的獨特特性， 近年來國家多次出臺相關政策大力扶持光熱發電項目。 國資委實控天沃科技，有助于拓寬公司融資渠道 天沃科技所承接執行的項目有金額大，周期長等特征，經常需要公司進行墊資。民企融資難、融資貴的難題也一直是制約公司發展的瓶頸。當上海電氣成為天沃科技的控股股東、上海市國資委成為其實控人之后，天沃科技的融資渠道迅速打開，為公司經營提供充足的資金支持。2018 年8 月3 日，既上海電氣成為天沃科技實控人當天，上海電氣即發布公告同意借款20 億元人民幣給天沃科技（期限6 個月，年利率5.85%），相應借款合同先后于8 月23 日（13 億）、8 月31 日（7 億）簽署；8 月29 日，上海電氣發布公告稱，為天沃科技提供40 億元的擔保額度。有了上海電氣的資金支持和擔保，一定程度上緩解了天沃科技限于行業景氣度和項目規模所帶來的資金緊張。上海電氣在資本、技術上的強勁實力將為天沃科技“打造國際一流的電力工程、新能源與清潔能源綜合服務商，軍民融合鍛造國防科工建設重要力量”戰略的推行注入“強心劑”，其經營效益有望進一步提升。 盈利預測及投資建議 我們預測公司2018-2020 年營業收入為120.67/140.00/163.01 億元，分別同比增長16.00%/16.02%/16.43%；歸母凈利潤分別為2.94/3.77/4.55 億元，分別同比增長30.39%/28.26%/20.92%；EPS分別為0.33/0.43/0.52元，對應PE分別為19/15/12 倍。 天沃科技在手訂單充足，具備多個業務增長點。截至 2018 年6 約30 日，公司在手訂單達198.75 億元，電力工程、清潔能源 EPC 工程業務占比總訂單額 85.64%。上海電氣控制天沃科技后，天沃科技豐富的電力工程項目經驗結合上海電氣在電力裝備制造方面的核心優勢，二者將產生很強的業務協同性，各自經營效益有望買入新的臺階。我們維持公司“買入”評級。 風險提示 宏觀經濟持續下行、傳統業務需求下滑、中機電力訂單執行風險等 |
