新和成(002001)2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):維生素業(yè)務(wù)景氣回落 看好新項(xiàng)目投產(chǎn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性
【2018-10-23】 維生素產(chǎn)品價(jià)格下滑，業(yè)績(jī)短期承壓 公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.68億元，同比增長(zhǎng)39.36%，環(huán)比增長(zhǎng)28.81%，主要系第一季度主導(dǎo)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上漲所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.79億，同比增長(zhǎng)51.96%，環(huán)比降低15.22%；毛利率為36.92%，同比降低5.54個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低10.75個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為56.04%，同比增長(zhǎng)13.26個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用1.91億元，同比增長(zhǎng)12.69%；管理費(fèi)用2.63億元，同比增長(zhǎng)46.19%，主要系報(bào)告期內(nèi)職工薪酬、咨詢(xún)費(fèi)增加共同影響所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.26億元，同比降低77.42%，主要系報(bào)告期內(nèi)匯率變動(dòng)所致。預(yù)收賬款較年初增加81.10%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司維生素產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，預(yù)收貨款增加所致。 新項(xiàng)目建設(shè)逐步繼續(xù)推進(jìn)，蛋氨酸業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā) 公司在黑龍江擬投資約36億元建設(shè)生物發(fā)酵項(xiàng)目，進(jìn)一步豐富維生素產(chǎn)品種類(lèi)，建設(shè)周期2年，預(yù)計(jì)形成營(yíng)業(yè)收入約20億元，利稅約7.08億元；擬投資2萬(wàn)噸VE等營(yíng)養(yǎng)品項(xiàng)目，建設(shè)期2年，達(dá)產(chǎn)后收入約18億元，利稅約6.4億元。蛋氨酸公司營(yíng)養(yǎng)品板塊未來(lái)的潛力大品種，目前一期項(xiàng)目5萬(wàn)噸已于今年投產(chǎn)，總體規(guī)劃設(shè)計(jì)產(chǎn)能在30萬(wàn)噸，剩余產(chǎn)能即將在未來(lái)3-5年逐步釋放。完全釋放后體量可媲美國(guó)際蛋氨酸龍頭。蛋氨酸行業(yè)集中度極高，公司是全球第八家具備蛋氨酸核心生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)。蛋氨酸下游需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，且和維生素下游幾乎重合，因此公司蛋氨酸業(yè)務(wù)有望與維生素板塊發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，憑借公司強(qiáng)大的維生素銷(xiāo)售渠道，可以迅速推廣蛋氨酸產(chǎn)品，縮短早期的產(chǎn)品培育期，節(jié)約渠道建設(shè)成本。 香精香料業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)，新材料業(yè)務(wù)增加公司多元化增長(zhǎng)點(diǎn) 公司自2007年開(kāi)始發(fā)展香精香料業(yè)務(wù)，憑借的強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力，以及和維生素上游中間體協(xié)同生產(chǎn)的效應(yīng)，基本可以保證每年推出一個(gè)新產(chǎn)品，且部分產(chǎn)品已經(jīng)具備較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，公司山東生產(chǎn)基地規(guī)劃用地1000畝，已經(jīng)規(guī)劃多個(gè)潛力產(chǎn)品，預(yù)計(jì)該板快未來(lái)可以保持20-30%穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司新材料業(yè)務(wù)主要是PPS產(chǎn)品，PPS一期項(xiàng)目5000噸目前運(yùn)轉(zhuǎn)正常，二期10000萬(wàn)噸項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)完成。 盈利預(yù)測(cè)及估值 預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.64億元、125.71億元、143.32億元，增速分別為53.40%、31.44%、14.01%。歸屬母公司凈利潤(rùn)30.90億、35.66億、41.27億元，增速分別為81.31%、15.41%、15.74%。預(yù)計(jì)2018-2020年公司EPS為1.44、1.66、1.92元/股，對(duì)應(yīng)PE為9.59、8.31、7.18。 |
