金財(cái)互聯(lián)(002530)2018年半年報(bào)點(diǎn)評:熱處理業(yè)務(wù)高景氣度 財(cái)稅毛利率有待改善
【2018-08-23】 2018 年中報(bào)利潤0.85 億元，略低于預(yù)期 金財(cái)互聯(lián)公布1H2018 業(yè)績：營業(yè)收入4.66 億元，同比+34%；歸屬凈利潤0.85 億元，同比+8%，對應(yīng)每股盈利0.11 元?？鄯莾衾麧櫾鏊贋?11%，低于預(yù)期，主要原因是財(cái)稅毛利率下降較多。 發(fā)展趨勢 熱處理業(yè)務(wù)繼續(xù)恢復(fù)，稅務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率大幅下降。（1）熱處理業(yè)務(wù)下游景氣度向好，延續(xù)了2017 年的恢復(fù)趨勢，收入2.70億，同比+42.75%，毛利率上升4.20 pcts；（2）企業(yè)級的財(cái)稅云服務(wù)收入1.30 億，同比+20.73%，毛利率大幅下降9.30 pcts 至70%，主要原因是人員投入加大，成本大幅提升；（3）目前財(cái)稅云服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)超過190 萬，按半年收費(fèi)情況看，客單價(jià)約137 元；（4）電子稅務(wù)收入0.66 億元，同比+32.92%，毛利率大幅下滑15.11 pcts，主要由于國地稅合并后投入相應(yīng)加大。 費(fèi)用控制嚴(yán)格，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量下降。（1）銷售費(fèi)用0.23 億元，同比+39.56%，主要是工資及福利上升較多，銷售費(fèi)用率4.91%，與去年同期基本持平；（2）管理費(fèi)用0.93 億元，同比+27.17%，管理費(fèi)用率較去年同期下降1.14pcts，其中研發(fā)費(fèi)用0.26 億，同比-9.3%；（3）應(yīng)收賬款4.47 億，較去年同期的2.96 億上升1.51億，延續(xù)了一季度上升的勢頭；（4）短期借款2.66 億元，較期初上升0.43 億，較去年同期上升2.56 億元；（5）預(yù)計(jì)三季度歸屬凈利潤1.75 億~1.97 億，同比+18~33%，根據(jù)中報(bào)情況，預(yù)計(jì)扣非凈利潤增速12%~27%。 盈利預(yù)測 維持2018/2019e 盈利預(yù)測不變。 估值與建議 公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18/19 年20/17x P/E，維持中性評級，目前財(cái)稅服務(wù)板塊估值已回落至20~30x P/E，全資子公司方欣科技上半年增長較慢（上半年凈利潤0.38 億，全年業(yè)績承諾為2.35 億元），下調(diào)至22x P/E 估值。我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)40%到8.3 元，對應(yīng)2018年P(guān)/E 為22x，當(dāng)前股價(jià)還有8%的空間。 風(fēng)險(xiǎn) 免費(fèi)用戶流失，付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化與增值服務(wù)體系構(gòu)建不及預(yù)期；局端增長放緩；銷售費(fèi)用增速加快；傳統(tǒng)熱處理業(yè)務(wù)持續(xù)下滑。 |
