長鷹信質(002664)2018年半年報點評:無人機業務尚未騰飛 電機業務毛利承壓
【2018-08-23】 投資建議 出于對長鷹信質未來盈利能力的擔憂，我們下調公司評級至中性，理由如下： 長鷹信質公布2018 年中報業績：營業收入13.35 億元，同比增長21.18%；歸屬母公司凈利潤1.36 億元，同比增長5.51%，對應每股盈利0.34 元。公司業績符合1Q 報告給出的經營業績預計，但歸母凈利增長明顯低于營收增長。 汽車零部件業務支撐公司營收增長，無人機業務尚未形成雙輪驅動。新能源汽車的高速發展和為對車輛電機定轉子業務帶來機會，公司上半年汽零業務同比增長20.97%，營收占比50.41%，為公司營收增長提供了主要支撐。其他主營業務電動自行車電機零部件、并壓機零部件增速緩慢，同比增長2.19%/6.56%；其他電機及配件同比下滑-10.27%，成為拖累。公司在業績期間尚未取得軍工三證，無人機業務收入僅0.64億元，未能與電機業務實現雙輪驅動。 各業務毛利率走低，費用率上升，影響歸母凈利增速。受到新能源補貼退坡、下游企業降價需求加強、銅等大宗價格上漲等因素，汽車零部件毛利僅17.89%，較去年同期下滑7.6ppt；其他電機業務毛利率均不足15%。同時，管理費用同比增長23.79%，上半年匯兌損益帶來負面影響，歸母凈利僅增長5.51%，遠低于營收增長。 向前看我們預計汽車業務競爭進一步加劇，上下游價格壓力向非龍頭企業傳導，會加大公司的盈利壓力。無人機業務中，軍工項目毛利穩定，競爭態勢可控，或可成為未來增長點。 我們與市場的最大不同？我們對公司無人機業務的開展報以謹慎態度。 潛在催化劑：軍工項目迅速放量造成上行催化劑。 盈利預測與估值 基于所述理由，我們下調公司18/19 年每股盈利預測11.1%/30.7%至0.76/0.75 元。當前公司股價對應18/19e 30.1/30.1x P/E，我們下調公司評級至中性，并下調目標價39.4%至人民幣20 元，對應18/19e 26.3/26.6x P/E，較當前股價有12%的下行空間。 風險 新能源產業鏈毛利進一步承壓造成下行風險。 |
