新華保險(xiǎn)：價(jià)值轉(zhuǎn)型迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)
上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”，公司價(jià)值轉(zhuǎn)型迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，我們上調(diào)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速預(yù)期由3%至5%，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至27元，但四季度盈利基數(shù)上升，加上股債下跌，我們維持2013-215EPS預(yù)測(cè)1.55/1.95/2.42元不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)/EV0.96倍、PB1.54倍、PE11.7倍。 價(jià)值轉(zhuǎn)型之路迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為新華保險(xiǎn)銀保渠道占比高，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)弱，公司價(jià)值轉(zhuǎn)型之路艱難。但是我們認(rèn)為壽險(xiǎn)業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)確立，而銀保駐點(diǎn)機(jī)制恢復(fù)為公司價(jià)值轉(zhuǎn)型提供了契機(jī)，預(yù)計(jì)2014年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將有望由-5%恢復(fù)至 5%左右。
受益于行業(yè)復(fù)蘇和管理增效，保費(fèi)增速將恢復(fù)至10%以上。2013年中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)已跨越周期底部，投資收益率進(jìn)入上行通道，而銀保駐點(diǎn)機(jī)制恢復(fù)和養(yǎng)老消費(fèi)興起將推動(dòng)壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)重拾升勢(shì)，公司保費(fèi)增速有望從2013年的3.4%升至2014年的10%以上。
銀保駐點(diǎn)制恢復(fù)，公司銀保新單將先抑后揚(yáng)。目前公司銀保占比在上市公司中最高（約48.5%）。銀保新政的20%傳統(tǒng)保障產(chǎn)品占比和30%銀保期繳占比約束，使得公司銀保新單增長(zhǎng)短期承壓。但是隨著銀保產(chǎn)品向保障和期繳轉(zhuǎn)型，銀保新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將增至10%以上。
匯金增持后，公司上下積極備戰(zhàn)2014年“開(kāi)門(mén)紅”。2013年6月13日至12月12日匯金增持336萬(wàn)股，彰顯大股東對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展信心；2013年公司狠練內(nèi)功，管理效率有所提升，目前2014年“開(kāi)門(mén)紅”的產(chǎn)品儲(chǔ)備和渠道激勵(lì)均已布局，考慮到2013年基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)公司2014年1月保費(fèi)收入增速將有望恢復(fù)至20%以上。
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