中國人壽：向價值轉型，新業(yè)務價值增速將提升
我們看好公司基本面反轉，主要因為：1.資產端投資回穩(wěn)，對股市的依賴下降；2.保費端積極轉型，預計14年新業(yè)務價值和個險新單增速均將超過今年；3.業(yè)績端增長穩(wěn)定，浮虧已轉化為浮盈，預計14年利潤增速仍在30%左右。目前估值僅為0.99X14PEV，維持“買入”評級。 集團新總裁繆建民上任，將帶領公司價值轉型。據多家權威媒體報道：現年48歲的原國壽集團副總裁、國壽資管董事長繆建民10月正式就任國壽集團新總裁。新總裁自89年便開始在中國人保、中保國際、中國人壽工作，行業(yè)經驗豐富；預計將帶領公司向價值轉型。
保費端：14年經營策略：滿期高峰已過，公司將致力于提升價值。公司08年主推五年期產品，因此13年滿期壓力較大。目前滿期高峰已過。公司14年的目標是以提升價值為主，將更加重視個險渠道及銀保渠道期繳產品，而保費規(guī)模只需做到持平甚至可以允許略有下滑。公司13年個險新單基數較低，另一方面公司已明確表示14年將更加重視個險渠道，更加重視價值建設。預計14年個險新單同比增長10%，銀保期繳新單也將提升，新業(yè)務價值同比增長5%；增速均好于13年。
投資端：凈投資收益率穩(wěn)步提升，對股市的依賴降低。近兩年公司股權資產占比下降，高收益率的債權計劃等占比提升，凈投資收益率穩(wěn)步提升且投資對于股市的依賴逐步降低。此外公司是純壽險公司，投資杠桿高于平安和太保，若股市或債市出現反彈，則公司內含價值和凈資產增速將高于平安和太保。
業(yè)績端：浮虧已轉化為浮盈，業(yè)績增長確定性強。公司12年大幅計提資產減值導致基數極低，13年前三季度公司利潤同比大幅增長200%以上。近兩年公司投資收益率逐漸回升，2011年底的大量浮虧已經基本恢復。未來隨著投資收益率的穩(wěn)步提升，利潤提升的確定性較強，預計14年公司利潤同比增速仍接近30%。
投資建議：公司14年滿期給付壓力大幅減輕，將更加重視價值建設，預計14年新業(yè)務價值增速將好于今年。此外13年“開門紅”基數很低，預計14年“開門紅”個險新單增速加快。目前公司估值僅為0.99X14PEV，優(yōu)勢較大，維持推薦。給予公司19.52元的目標價，對應1.29X14PEV。
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