恒信東方(300081)2018年三季報點評:數字創意產業持續賦能 業績增長符合預期
【2018-11-07】 公司整體業績節節攀升，毛利率相對平穩，銷售費用率同比下滑 報告期內，公司營收逐季提升，18Q3實現營收1.74億元，同比增長84.84%，環比增長4.72%，毛利潤7279萬元，同比增長78.28%，環比增長1.42%，毛利率41.86%，較去年同期與18Q2分別小幅下降1.54pct和1.36pct,基本呈現平穩態勢；公司實現營業利潤3106萬元，同比增長22.13%，歸母凈利潤1837萬元，同比增長5.73%，扣非歸母凈利潤2025萬元，同比增長43.24%，整體業績呈節節攀升趨勢。此外，三費共計4096萬元，同比上升35.09%，其中，銷售費用1776萬元，較去年同期減少4.44%，銷售費用率10.22%，同比下降9.54%，反映出公司當前施行的持續收縮移動信息產品銷售與服務業務的發展戰略。公司前三季度非經常性損益對凈利潤的影響在1.02億左右，主要為公司收購安徽賽達剩余股權產生的投資收益所致，該投資收益對2018Q1的凈利潤影響顯著，但對Q2以及Q3的凈利潤影響不大。 內容+科技持續賦能，數字創意產業協同效應凸顯 公司相繼于2016年和2017年分別收購東方夢幻及新西蘭紫水鳥影像以來，逐漸從移動信息產品銷售與服務業務成長為覆蓋上游IP資源+中游內容生產+下游市場渠道全產業鏈的三大核心業務體系。目前，公司CG/VR視覺特效業務及基于公司技術優勢布局的線下場館運營持續擴展，同時儲備并引進多部兒童IP，布局兒童IP內容制作、渠道發行、衍生品授權、線下主題樂園運營的全產業鏈，"技術+內容"孵化完善。日前，東方夢幻與新西蘭紫水鳥影像有限公司合拍的52集動畫片《KIDDETS》（中文名稱《太空學院》）已于2018年9月相繼在澳大利亞與新西蘭電視臺播出，同月取得國家廣播電視總局核發的動畫片發行許可證，預計2018年四季度在國內播出，而《太空學院》品牌授權、室內樂園、場館、玩具、手游、電視機等均在開展或研發中，CG/VR內容生產及兒童產業鏈開發運營板塊聯動發展，預計將持續為未來業績賦能。 收購俠義文化，金庸武俠IP創意精品有望成為公司新的業績增長點 報告期內，公司通過收購并增資俠義文化獲得其51%股權方式，實現對杭州俠義文化的控股，并投資開發俠義文化已經取得的金庸武俠作品《神雕俠侶》的動畫電影改編授權、《神雕俠侶》的動畫電視劇改編授權以及"射雕三部曲"(《射雕英雄傳》、《神雕俠侶》、《倚天屠龍記》)室內體驗館和主題餐飲產品以及用于主題展銷的衍生產品的相關商業授權。此項收購有助于形成公司與俠義文化的金庸武俠IP資源形成上下游協同效應，在為俠義文化提供CG內容創制與CV體驗開發支撐的同時，促進金庸武俠IP的精品化發展戰略。鑒于金庸武俠作品享有經典IP的市場引領地位，具有龐大的受眾市場，公司在此基礎上基于自身在CG數字影像內容創意制作的優勢而推出的各類精品內容，預期市場價值較高，未來將具有較強的盈利能力，從而將增加公司新的業績增長點。 結論： 我們認為公司整體業績增長迅速，資源整合及產業協同優勢明顯，看好公司成長路徑。預計公司2018-2020年營收為9.31億元、14.92億元、18.77億元；實現歸母凈利潤為2.31億元、3.39億元、4.58億元；EPS分別為0.44元、0.64元、0.86元，對應PE分別為24倍、17倍、12倍，維持"推薦"評級。 風險提示： LBE業務不及預期、兒童產業鏈業務不及預期； |
