四維圖新(002405)2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):增速受前裝市場(chǎng)拖累 資源價(jià)值逐漸凸顯
【2018-11-05】 在乘用車銷量下滑的大背景下，公司能保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)屬不易。單季度來(lái)看，公司3季度收入增速8.5%，2018年以來(lái)持續(xù)呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.97%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了6.89%。非經(jīng)常損益方面，前三季度獲得理財(cái)收益1955萬(wàn)元，較上年（544萬(wàn)元）和半年報(bào)（652萬(wàn)元）增長(zhǎng)顯著，截止9月5日公司共計(jì)持有理財(cái)產(chǎn)品8億元（上年同期約為3500萬(wàn)元），正在積極提高貨幣資金的回報(bào)率。在前裝導(dǎo)航行業(yè)整體下滑的影響下，芯片業(yè)務(wù)或成為2018年公司最大的增長(zhǎng)動(dòng)能。 前裝車載導(dǎo)航銷量持續(xù)下滑，后續(xù)或?qū)⒗^續(xù)受到汽車銷量拖累。2季度前裝車載導(dǎo)航出貨量84.60萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下滑4.6%，同比下滑21%。前裝滲透率為14.9%，較上年同期下滑了5.7個(gè)百分點(diǎn)，受到了手機(jī)導(dǎo)航較為明顯的沖擊。2018年下半年以來(lái)，汽車銷售提前進(jìn)入寒冬。2018年9月中國(guó)乘用車銷量206萬(wàn)輛，同比下滑12.04%，跌幅創(chuàng)7年以來(lái)新低。原本已連續(xù)多月出現(xiàn)下滑，車企期待“金九銀十”獲得改觀，但是9月的數(shù)據(jù)異常低迷。考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們預(yù)計(jì)乘用車銷量或?qū)⒊掷m(xù)低迷，繼續(xù)對(duì)前裝市場(chǎng)形成拖累。 圖吧引入戰(zhàn)略投資者，有望帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提升，以及公司財(cái)報(bào)的改善。9月11日，公司公告圖吧集團(tuán)將引入Image Cyber（騰訊附屬公司）、蔚來(lái)資本等戰(zhàn)略投資者。公司的持股比例將由60.325%降為45.173%，相關(guān)業(yè)務(wù)不再納入合并范圍（導(dǎo)航軟件、乘用車車聯(lián)網(wǎng)）。2017年圖吧集團(tuán)收入4992萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-1.09萬(wàn)元，仍然處于虧損狀態(tài)。預(yù)計(jì)在交易的并表因素影響下，公司收入將受到一定影響，但凈利潤(rùn)有望獲得提升。同時(shí)在交割完成以后，或?qū)⒃黾庸?0億元的投資收益，對(duì)公司當(dāng)年利潤(rùn)表造成重要的影響。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司是國(guó)內(nèi)導(dǎo)航地圖龍頭，具有重要的行業(yè)地位，技術(shù)實(shí)力雄厚。近年來(lái)通過(guò)內(nèi)生和外生性的發(fā)展（特別是對(duì)杰發(fā)科技的并購(gòu)），公司開始向高精度地圖、高精度定位以及應(yīng)用于ADAS 和自動(dòng)駕駛的車規(guī)級(jí)芯片等方向積極布局，將成為自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的核心受益標(biāo)的。3季報(bào)情況來(lái)看，受到前裝導(dǎo)航市場(chǎng)景氣度影響，公司收入增速下滑。但是隨著股價(jià)下移，公司的資源價(jià)值已經(jīng)在逐步顯現(xiàn)。不考慮圖吧并表因素，預(yù)計(jì)18-20年公司EPS為0.24元、0.31元、0.43元，按10月29日收盤價(jià)14.94元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為61.35倍、47.87倍、34.55倍。我們看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展前景，但考慮到公司目前尚處于新業(yè)務(wù)的投入期，維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：高管減持帶來(lái)短期股價(jià)壓力，并購(gòu)業(yè)務(wù)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，車載導(dǎo)航業(yè)務(wù)受到手機(jī)導(dǎo)航的沖擊 |
