東港股份(002117)2018年三季報點評:內生增長穩健 期待新業務多點開花
【2018-10-22】 事件：1）公司發布18 年三季報：報告期內營收11.65 億元，同比增11.65%；歸母凈利潤1.96 億元，同比增17.71%；其中單Q3 營收3.28億元，同比增1.45%；歸母凈利潤0.63 億元，同比下滑4.46%，業績總體符合我們預期。2）預計18年歸母凈利潤2.55-3.25億元，同增10%-40%。 傳統及新業務持續推進，內生增長穩?。簣蟾嫫趦裙臼杖?、歸母凈利潤分別增長11.65%、17.71%，呈現穩步增長態勢；其中單Q3 歸母凈利潤同比下滑4.46%，主要因公司于17 年9 月完成對子公司北京東港、北京東港嘉華、廣州東港各25%的少數股權收購，三家子公司17 年1-9 月份的少數股東權益并入公司當期歸母凈利潤；若按一致口徑計算，公司18Q3 單季度歸母凈利潤增速達到18.09%，內生增長穩健。 毛利率持續提升，經營現金流有所下滑：報告期內公司毛利率39.84%，同比下降0.21pct，其中單Q3 毛利率42.34%，環比提升3.65pct，我們認為主要受益于公司傾向盈利能力較高的訂單及客戶結構改善；同時規模效應顯現帶來毛利率持續提升。費用率方面，報告期內公司期間費用率為13.91%，同比下降7.30pct，其中銷售、管理費用率分別下降0.50pct、6.82pct?，F金流方面，報告期內公司經營現金流量凈額同比減少125.21%，我們認為主要受公司產量增加帶來購買商品等支付現金增加影響。 印刷龍頭積極向信息技術服務商轉型，構建多元競爭力：公司為票據印刷龍頭企業，上下游議價能力強，具有較高成本優勢、良好的資質及口碑助力公司構建競爭壁壘；隨著訂單向龍頭企業集中，公司將顯著受益。同時，面對無紙化沖擊，公司充分發揮在技術、渠道、人才等各方面優勢，在稅務、財政、金融等主要領域，開發新型電子票證業務，對沖無紙化影響。新業務方面，公司結合自身資源緊抓機遇，布局檔案管理、電子發票、彩票三大新業務，我們認為未來新業務將逐步成為公司重要利潤貢獻點。 盈利預測和投資建議：我們維持18-20 年公司歸母凈利潤2.93/3.80/4.91億元，對應EPS 為0.81、1.04、1.35 元，當前股價對應PE 為16X、12X、9X。給予公司18 年22 倍PE，對應目標價17.82 元，維持"買入"評級。 風險提示：原材料價格波動風險；卡類業務拓展不及預期；電子發票政策風險；戰略合作進度低于預期。 |
