久其軟件(002279)2017年年報點評:管理軟件業務平穩增長 數字傳播業務持續布局
【2018-04-18】 上海移通并表助力公司2017年業績高增長：根據公司2017年年報，公司2017年實現營業收入19.92億元，同比增長50.83%，實現歸母凈利潤3.07億元，同比增長40.41%。公司2017年營業收入和歸母凈利潤均實現高速增長，主要原因是公司2017年控股收購的上海移通于2017年4月納入并表范圍。在毛利率方面，公司2017年毛利率為49.46%，相比上年同期下降8.58個百分點。主要是因為，隨著公司在數字傳播領域的持續布局，數字傳播業務收入在公司營收中的占比從2016年的43.17%提高到2017年的61.08%，而數字傳播業務毛利率水平相對較低，從而拉低了公司整體的毛利率。在期間費用率方面，公司2017年期間費用率為33.19%，相比上年同期下降8.43個百分點，表明公司在持續加強費控。 公司管理軟件業務平穩增長：公司管理軟件業務包括電子政務業務和集團管控業務，其中電子政務業務是公司管理軟件業務的重心。2017年，公司電子政務業務實現收入5.53億元，同比增長2.58%；集團管控業務實現收入2.13億元，同比增長3.33%。公司管理軟件業務2017年實現平穩增長。2017年8月，《?十三五?國家政務信息化工程建設規劃》（以下簡稱?《建設規劃》?）正式頒布，標志著我國政務信息化邁入了創新發展的新階段。我們認為，隨著《建設規劃》的逐步落實，我國電子政務行業將迎來新一輪的發展機遇。受益于行業的發展，公司電子政務業務的未來發展有望提速。 公司在數字傳播領域持續布局：2017年4月，公司完成上海移通51%股權的收購。2018年4月，公司進一步完成了上海移通剩余49%股權的收購。截至目前，上海移通已成為公司的全資子公司。自2015年以來，公司通過積極的外延式并購（億起聯科技、瑞意恒動、上海移通），持續完善公司在數字傳播領域的布局。公司目前已具有基于大數據分析的移動廣告智能分發能力、品牌出海營銷能力、社會化營銷能力以及移動信息服務能力，數字傳播板塊整合效果開始顯現。根據艾瑞咨詢數據，我國網絡營銷行業當前處于高景氣度，2012-2019年，我國互聯網廣告市場規模CAGR為35%。隨著公司在數字傳播領域業務布局的日益完善，公司數字傳播業務未來發展值得期待。 盈利預測與投資建議：根據公司的2017年年報，我們預計公司2018-2020年的EPS分別為0.56元（原預測值為0.65元）、0.71元（原預測值為0.86元）、0.90元，對應4月17日收盤價的PE分別約為23.1、18.3、14.5倍。公司是我國電子政務行業領先企業，在行業面臨新一輪發展機遇的背景下，公司電子政務業務未來發展有望提速。自2015年起，公司通過一系列并購，初步實現了在數字傳播領域的戰略布局。受益于網絡營銷行業的高景氣度，隨著公司在數字傳播領域業務布局的日益完善，公司數字傳播業務未來發展值得期待。我們看好公司的未來發展，維持對公司的“推薦”評級。 風險提示：（一）公司電子政務業務發展不達預期：公司電子政務業務的發展受公司政府行業客戶在信息化建設方面的預算的影響很大，如果公司政府行業客戶在信息化預算方面出現波動，公司的電子政務業務存在發展不達預期的風險；（二）公司數字傳播業務發展不達預期：雖然公司已經形成了較為完善的數字傳播業務布局，但數字傳播行業競爭激烈，如果公司數字傳播業務各子公司不能持續保持技術和服務的領先或者整合效果不佳，公司的數字傳播業務存在發展不達預期的風險；（三）商譽減值的風險：公司通過積極的外延式并購布局數字傳播領域，并購億起聯科技、瑞意恒動和上海移通產生了12.71億元的商譽，相當于公司2017年歸母凈利潤的4.14倍。如果億起聯科技、瑞意恒動和上海移通未來因行業競爭加劇而出現經營情況的大幅下滑，公司存在商譽減值的風險。 |
