佛燃股份(002911)2018年半年報點評:業績良好 工業發達支撐售氣量持續增長
【2018-08-17】 投資要點 事件：1）公司發布2018年半年報，上半年實現營業收入23.8億元，同比增長17.4%；歸母凈利潤2.4億元，同比增長22.6%；2）公司擬與大唐國際發電廣東分公司、華電集團廣東分公司開展燃氣發電合作。 售氣量持續增長，業績良好。截至2018年6月底，公司累計用戶73萬余戶，2018年上半年新拓展居民用戶約4萬余戶，新拓展工業用戶137戶，商業用戶229戶。2018年上半年公司天然氣銷量為7.94億立方米，同比增長19.96%；代管輸量為0.61億立方米，同比增長35.95%；天然氣累計供應量8.55億立方米，同比增長20.97%。帶動天然氣銷售收入22.58億元，同比增長18.83%。細分來看，佛山地區管道天然氣銷售7.43億立方米，同比增長19.53%；佛山以外地區管道天然氣銷售量0.37億立方米，同比增長65.65%；工業用戶天然氣銷售量5.21億立方米，占比65.6%，同比增長20.73%；工業用戶深入開發，促進天然氣銷售量持續增長。 盈利能力穩定，現金流豐厚。2018年上半年公司毛利率21.37%，同比微降0.63個百分點，期間費用率5.86%，同比改善0.25個百分點，盈利能力保持穩定。2018年上半年公司經營性現金流量凈額4.2億元，同比增長63.4%，是凈利潤的1.75倍，現金流豐厚。 所在地區工業發達，持續增長動力足。公司氣源充足，擁有統一接收所有進入佛山市地域范圍內管道天然氣的獨家特許經營權。在佛山市內擁有5個城區中4個城區的燃氣供應特許運營權。佛山市2017年工業生產總值約2.24萬億元，持續位居全國大中城市前列，第二產業在國民經濟中的比重均在60%左右，擁有家電、陶瓷、鋁型材等區域性優勢產業集群，且為國內最大的綜合性陶瓷生產基地和建陶產品出口基地，工業發達。陶瓷、鋁型材、五金等均屬高耗能行業，目前正逐步使用和推廣天然氣，燃氣消費需求有持續增量。根據《佛山市能源中長期規劃（2010-2020）》，2020年全市天然氣消費總量目標為30億方，相較于2017年約14億方的天然氣消費量存在較大空間。公司持續挖掘佛山市內燃氣消費潛力，拓展工業用戶，近期擬與大唐國際、華電集團開展燃氣發電合作，落地后有望進一步帶動公司燃氣銷量增長。此外，公司在佛山市以外擁有恩平市、南雄市、肇慶市高要區、佛山（云?。┊a業轉移工業園內管道燃氣獨家特許經營權，2018年上半年公司成立華兆能投資公司，開展異地城市燃氣及相關項目投資，市外開拓也有望取得一定成績，持續增長動力足。 盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為0.76元、0.92元、1.09元，對應PE27倍、23倍、19倍，公司業績穩健并持續增長。維持"增持"評級。 風險提示：客戶拓展不及預期風險，價差大幅縮小帶來利潤率下滑風險。 |
