中國聯通(600050)系列報告之一:混改提高經營業績 看好公司未來可持續發展
【2018-10-25】 傳統業務止跌企穩，業績逐步翻轉：中國聯通通過與互聯網公司合作使流量精準釋放，激發流量增長，打造差異化戰略，以低增量成本促進4G業務發展及收入提升、移動出帳用戶增加。積極推廣跨界產品，移動數據業務收入占比不斷擴大，并持續深化流量經營和應用創新，壓縮資本開支，業績逐步翻轉。 加強創新業務發展，持續推進ICT轉型：公司不僅在傳統的移動、固網業務上實現利潤翻紅，更積極開展創新業務。物聯網、云計算和IPTV等新興業務營收持續增長。 混改紅利支撐公司可持續發展：混改助力公司轉型、改善機制。引入更為市場化的國資以及外部民營資本后，相比于其他競爭對手，其經營將更為市場化、能與合作伙伴在固網業務、云計算和5G等領域進行更多更深入的合作，業務拓展模式更加靈活。 受益于鐵塔公司估值提升：鐵塔市場中各公司EV/EBITDA在近三年都較穩定，差距也較小，一直保持在20倍左右，新興市場的比值在10-15倍左右。目前中國鐵塔EV/EBITDA為6.8倍，估值偏低，未來隨著中國鐵塔估值的逐步修復，作為大股東的中國聯通也必將受益。 盈利預測與投資評級：我們認為，中國聯通通過混改和市場創新不斷提升公司核心競爭力，推動收入端持續改善；通過精準投資和終端補貼削減，持續降低經營成本，提升經營效率；通過布局創新產業，為公司中長期發展注入新動力，繼續看好公司長期發展前景，預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.10元、0.18元、0.26元，對應PE 55.74/30.26/20.17X。 參考全球主要運營商的可比估值，我們認為還可以采用PB法進行估值：全球運營商平均PB為2-2.5倍左右，而A股聯通PB為1.3倍左右，當前屬于低估；考慮混改會帶來凈資本的增加與業績快速增長的程度，我們認為A股聯通PB估值逐步向全球平均水平接近，維持"買入"評級。 風險提示：流量價格競爭激烈，收入增長不及預期；混改方案不及預期；創新業務發展不及預期。 |
