新安股份(600596)2018年三季報點評:業績持續高增長 符合預期
【2018-11-15】 有機硅高景氣，盈利能力大幅提升：報告期公司DMC/生膠/107膠／混煉膠／密封膠銷售價格分別為2.71/2.82/2.76/2.78/1.74萬元／噸，同比分別上漲68%/50%/56%/44%/28%，其中DMC和107膠Q3價格在Q2的高基礎上仍有小幅上漲。前三季度公司DMC生產量10.79萬噸，以34萬噸單體折算公司前三季度平均開工率約92%。公司生膠、107膠、混煉膠前三季度銷量合計6.66萬噸，同比增長15%。有機硅的量價齊升，帶動公司業績實現大幅增長。公司前三季度銷售毛利率26.20%，同比大幅提高9.71pct，其中Q3毛利率為30.83%，環比提高5.12pct，公司Q3銷售費用7600萬元，較Q2減少1900萬元；管理費用和研發費用合計1.96億元，較Q2增加3800萬元，主要系研發費用增加所致；財務費用只有812萬元，同比大幅減少，預計是匯兌收益影響。受益于毛利率的提升和費用的優化，公司Q3凈利率達到16.79%，環比提高近3.0pct。 草甘膦表現亮眼，出口旺季來臨，價格有望上漲：公司前三季度草甘膦原藥銷量3.52萬噸，同比增長31.34%，銷售價格2.45萬元同比增長21%，其中第三季度均價環比仍有小幅上升。公司草甘膦制劑前三季度貢獻收入16.88億元，同比增長38%。公司草甘膦原藥和制劑業務兼并，較佳的產品結構有助維持穩定的盈利水平。隨著四季度草甘膦出口旺季的啟動，我們預計草甘膦價格有望穩步上漲。公司8萬噸草甘膦產能業績彈性顯著。 有機硅中下游布局成發展主線：公司在8月中旬宣布和贏創合作投資新建8000噸氣相二氧化硅項目，項目的建設將實現公司一甲基三氯硅烷等副產物的循環利用，同時氣相二氧化硅作為硅橡膠等有機硅產品的關鍵添加劑，也有利于公司在下游的產品開發拓展。9月底公司公告與美國邁圖簽訂合作框架協議布局有機硅中下游，計劃在液體硅橡膠、連續生產硅氧烷聚合物以及有機硅新材料等多個領域進行深入合作。公司在國內競爭激烈的單體市場率先突圍，向下游發力，有望復制在有機硅單體領域的成功，再次引領國內有機硅市場的發展。 盈利預測：維持公司2018-2020年EPS分別為2.23、2.55、2.85的預測，對應目前股價的PE分別為5.4X、4.7X、4.2X，維持"買入"評級。 風險提示：產品價格大幅下跌；原材料價格大幅上漲 |
