海康威視(002415)海康如何應對挑戰？
【2018-11-19】 投資建議 在我們之前的報告《3Q18點評：業績電話會上需要關注三個問題》中，我們建議投資人關注三個問題。在參加了海康，大華業績電話會以及安博會以后，我們將2018/19e盈利預測增速從26%/24%下調為20%/20%。我們認為在宏觀放緩及競爭格局變化的大環境下，公司2019/2020年仍然能保持20%/22%盈利增長。對于投資人關心的問題，以下是我們的觀點： 理由 與華為的競爭：留意高端市場競爭加劇。在最近的華為全聯結大會和AI大會上，我們都看到華為從芯片，攝像頭到云平臺的完整的解決方案。從這些投入看，我們認為華為會成為安防市場的一個重要玩家。對智慧城市等中高端市場有一定沖擊。但我們也注意到，安防市場的難點是如何滿足客戶碎片化的需求，華為的組織架構是否適應在市縣級安防的競爭環境還有待觀察。 關于海外經營環境惡化的問題：西邊不亮東邊亮。從業績電話會和展會上，我們注意到海康大華都提及東南亞，俄羅斯等國家廣闊的發展前景。調整公司架構機制，滿足當地市場的監管要求才能抓住未來商機。短期來看，受美國監管趨嚴影響，我們下調公司2019/2020海外業務收入增長到24%/24%，下調海外毛利率到43.8%/43.8%. 關于宏觀放緩影響的問題：留意FDI走勢。宏觀經濟放緩對所有企業都會有影響。海康從5月份開始加強應收賬款管理。這雖然導致2Q/3Q收入增速放緩，但是有利于公司長期健康發展。我們下調公司2019/2020年國內安防收入增速到19%/19%，下調國內毛利率到41.5%/41%，反應宏觀經濟放緩及華為競爭的影響。同時我們提示投資人注意，公司業績與國內固定資產投資(FDI)的強相關性。 盈利預測與估值 公司當前股價對應2018/19年19.3/16倍P/E。公司目前面臨的國內宏觀經濟放緩的情況類似于4Q15~1Q16，但這次海外業務受中美貿易摩擦影響增速放緩。我們認為公司短期會有業績增速壓力，但長期仍然是安防智能化的最大受益者，維持“推薦”評級，下調目標價31%到35元，對應2018/19年28.5/23.8倍P/E，較當前股價有48%上升空間。 風險 國內宏觀經濟增速持續放緩；中美貿易摩擦升級。 |
