華測導航(300627)2018年半年報點評:業績穩定增長 北斗+漸行漸近
【2018-09-20】 緊跟新興市場，營收利潤高增長。公司上半年將具有自主知識產權的高精度定位板卡產品進一步推向市場，同時大力拓展無人機測繪、移動測繪、海洋測繪等新興市場，推出高精度多平臺激光雷達移動測繪和新解決方案智慧施工系統等新產品。2018Q1實現營收1.55億元（同比+55.35%），歸母凈利潤0.12億元（同比+26.76%）；2018Q2實現營收2.71億元（同比+53.25%），歸母凈利潤0.33億元（+30.94%）；上半年共實現營業收入4.26億元（同比+54.01%），其中數據采集設備實現營收3.31億元（同比+48.42%），數據應用及系統解決方案實現營收0.95億元（同比+77.27%），主要基于數據采集設備行業需求的提升和國家對于防災系統解決方案的投入增加，公司主營業務均保持持續快速增長；主營業務毛利率54.65%，較2017年下降1.27pp，其中數據采集設備業務毛利率53.22%（較2017年提升1.08pp），數據應用及系統解決方案業務毛利率59.65%（較2017年下降6.72pp）；歸母凈利潤0.44億元（同比+29.81%），扣除非經常性損益后歸母凈利潤0.32億元（同比+20.71%），業績保持穩定增長。 堅持研發高投入，確保核心技術實力，實現長遠發展布局。公司上半年進一步強化產品研發投入，管理費用0.98億元（同比+93.06%），研發投入0.53億元（同比+69.26%）；新增授權有效專利15項（含發明專利14項），新增軟件著作權11項，累計獲得授權專利128項（含發明專利29項），軟件著作權138項。公司緊跟行業發展，積極參與政府科研項目，實現技術創新，上半年參與了上海市發改委《北斗高精度智慧施工管理創新應用及產業化》和上海市科委《基于衛星播發的全星座增強服務系統關鍵技術研究及示范應用》等重大項目。公司堅持研發投入，加強研發體系規劃與建設，重點開展高精度板卡、精密定位算法技術、組合導航技術、自動控制技術、電磁兼容技術等核心技術研究，為公司長遠發展布局；致力于高精度高可靠定位導航、形變監測集成、農機自動駕駛等解決方案，為后續業務的拓展奠定技術基礎。 股權激勵完善公司治理，引入人才保證內生發展。公司于2017年完成第一期限制性股票激勵計劃，實際向255名激勵對象首次授予407.25萬股限制性股票，授予價格為29.44元/股。公司通過股權激勵計劃及員工持股平臺等方式，讓公司中、高層管理人員和主要業務骨干成為公司直接或間接股東，提高管理團隊的積極性和主動性。公司建立了系統的人才吸引和發展機制，2018年上半年公司新增各領域優秀人才300余人，總員工達到1300余人，保證人才隊伍的持續穩定增長和核心競爭力的不斷提升。 設立對外投資管理平臺，擴大業務版圖，促進產業鏈布局。公司上半年新設子公司寧波熙禾投資管理合伙企業（有限合伙）、新增參股公司武漢智能鳥無人機有限公司。寧波熙禾作為公司對外投資管理平臺，將通過投資收購加強公司在地理信息、機械自動控制、專業導航等產業領域的相關技術力量，并通過投資與高精度位置技術相關的AI等新興行業為長期發展布局。公司在全國國內共計擁有28個全資子公司，3個控股子公司及3個參股公司，在美國、智利等設立5個海外子、孫公司及1個代表處。完善的全球營銷網絡使公司在市場需求信息收集、用戶反饋、產品完善與后續服務等方面具有協同優勢，保障公司業務區域的快速擴張。 北斗三號衛星成功發射12顆，北斗+市場漸行漸近。8月25日，北斗三號第11、第12顆衛星成功發射。按計劃，我國將于2018年底建成北斗三號系統并為"一帶一路"沿線提供服務，于2020年前后實現全球覆蓋。當前市面上采用高通、聯發科、華為海思的定位芯片的主流機型均已支持北斗定位。據中國衛星導航定位協會預測，到2020年北斗用戶規模將達到世界第一，年產值將超過4000億元。根據上海產業研究院數據，到2020年中國高精度衛星導航定位應用市場規模有望達到215.3億元。目前北斗已形成完整產業鏈，未來在國家安全和重點領域標配化使用的推動下，將與互聯網、云計算、大數據進一步融合，催生龐大的"北斗+"應用市場。 盈利預測和投資建議：華測導航是國內領先的高精度衛星導航系統供應商，中長期成長受益于北斗導航產業的發展。我們預計公司2018-2020年營收分別為9.48億元（+39.8%）、13.27億元（+40.0%）和18.50億元（+39.4%），歸母凈利潤分別為1.70億元（+31.8%）、2.30億元（+35.3%）和3.19億元（+38.7%），EPS分別為0.69、0.93和1.30元。參考可比公司平均PE，給予2018年PE區間43-55x，對應合理價值區間29.67-37.95元，給予"優于大市"評級。 風險提示：下游行業投資的政策性波動影響；業績的季節性波動。 |
