中海達(300177)2018年半年報點評:業績持續高增長 自主板卡使用助毛利率穩步提升
【2018-08-15】 業績高增長，毛利率提升得到確認。上半年公司營收及歸母凈利潤實現較快增長。營收的增長主要受益于精準定位裝備、行業應用軟件及方案集成、時空數據等多個業務領域的營業收入增長，上述三個領域的營收分別增長22.84%、228.98%、324.95%。其中，精準定位裝備為公司營收的主要構成，在市場競爭加劇的情況下，同比銷量仍然保持較快增長。其他業務板塊雖增速較快，但目前體量仍然較小，對公司整體的業績影響有限。歸母凈利潤的快速增長還受益于公司毛利率的提升以及費用率的下降。上半年公司整體毛利率為49.96%，較去年同期提升3.25 個百分點。上半年公司三項費用率合計為37.96%，較去年同期下降5.13 個百分點。我們認為，公司毛利率水平的顯著提升主要受益于公司自主研發的北斗高精度板卡使用量進一步加大，未來隨著公司自主高精度板卡的使用以及新發布的射頻芯片恒星一號的逐漸批量使用， 公司盈利能力有望得到持續加強。 多項新產品發布，推動業務布局深入。上半年公司發布了一系列新產品，推動產品和業務模式升級。其中，中海達?全球精度?星基增強系統Hi-RTP 已經具備在中國區域提供服務的能力，正在籌備商業化運行，計劃在2019-2020 年建成全球區域星基增強服務系統；北斗高精度射頻芯片"恒星一號"已少批量在公司自主高精度板卡產品中試用，公司預計從2019 年起逐步批量使用；公司衛星導航+慣性導航組件已進入車廠的測試階段，為在無人駕駛領域的規模化應用打下基礎，后續公司將推進產品通過車規級認證；公司推出了全新自主的航測集成應用產品智眼系統以及航測軟件HiData， 將與公司自產無人機產品相結合。公司主要基于原有業務領域，對新產品及新業務進行拓展。雖然短期內無法貢獻業績， 但長期而言對公司在精準定位運營服務、無人智能載體、自主技術突破等方面起到積極作用。 股權激勵實施，目標維持高增長。上半年公司實施了股權激勵計劃，并完成向481 名激勵對象首次授予合計1,979 萬股股票期權，行權價格為12 元/股。公司層面業績考核目標為2018/2019/2020 年公司營業收入分別不低于12.5/15/18 億元， 即要求公司營收保持20%及以上同比增速。股權激勵的實施對公司中高層管理人員和核心技術人員的工作積極性起到推動作用。 盈利預測及評級：我們預計2018~2020 年公司營業收入分別為12.97、15.81、19.14 億元，歸屬于母公司凈利潤分別為0.87、1.09、1.39億元，按最新股本4.47億股計算每股收益分別為0.19、0.25、0.31元，最新股價對應PE分別為72、57、45倍，維持"增持"評級。 風險因素：技術迭代風險；并購整合風險；北斗產業發展不及預期風險；市場競爭風險。 |
