合眾思壯(002383)自組網與導航應用驅動 高增長與成長性兼備
【2018-11-14】 投資邏輯 公司是軍民融合優質企業，高增長與成長性兼備：公司深耕軍民融合，擁有衛星導航應用、軍用自組網兩大優勢業務，下游遍布測量測繪、精準農業、航空調度、軍工等多個核心領域。近年來，公司憑借技術與渠道優勢，積極拓展多點應用與構建合理化業務結構，以自組網驅動高增長、導航應用提供充足成長性的模式使公司邁入高速發展期。2018年前三季度，公司實現營收、歸母凈利潤37.07億元、2.62億元，同比+279.94%、267.91%；自組網業務良好運轉使公司經營性現金流大幅改善，實現上市以來的首次轉正。 軍用通信升級正當時，自組網設備將成為主要業績增長點：我國軍隊改革正從戰略層向戰術層邁進，?軍委管總、戰區主戰、軍種主建?的聯合作戰指揮新體制將對武器裝備信息化提出全新的需求，作為底層基礎構架與設施的通信設備有望率先更新。我們預計，僅測算單兵武器裝配、陸軍火力平臺的換裝與升級需求，未來三至五年，我國軍用通信裝備采購總額將達373.30至866.30億元，對應年均74.66至288.77億元的市場空間。公司憑借軍工基因與多年自組網技術積累，自2017年以來獲取共51.53億元的自組網設備訂單，實現“從0到1”的跨越式增長。 卡位優勢與全球視野是核心競爭優勢，助力導航應用有重點、有節奏、有區分地推進、成長：我們認為，北斗系統與GPS等全球導航系統在商用領域中并非相互替代，因此競爭的關鍵在于國內廠商的技術與產品競爭力能否與國外成熟導航企業并肩。公司在導航應用產業中的核心競爭力有二：1）掌握核心部件技術，并實現全產業鏈布局，提升產品性能、降低成本以增加效益；2）認識國內外導航產業發展階段不同，戰略性在全球范圍采取不同業務布局，以實現階梯式持續成長——短期內測量測繪、智慧公安應用實現放量，中長期積極培育國內外精準農業前裝、機械控制等應用。階梯式布局使公司北斗業務保持高增長，2018H1實現收入7.46億元，同比+25.38%。 投資建議與估值 我們預計，公司2018-2020年實現營收53.86/64.14/75.35億元，同比增長135.4%/19.1%/17.5%；歸母凈利潤3.61/5.14/6.65億元，同比增長49.26%/42.34%/29.47%。當前股價對應28X18PE、20X19PE和15X20PE，6-12個月目標價15.5元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示 軍用通信裝備升級不及預期；收購標的與原業務協同不良而帶來商譽減值風險；經營性現金流風險；大股東股權質押率較高風險；限售股解禁風險。 |
