中國鐵建(601186)2018年三季報點評:業績穩健增長符合預期 盈利能力持續提升
【2018-11-20】 業績穩健增長符合預期。公司2018前三季度營業收入4898.71億元，同比增長6.40%；歸母凈利潤126.46億元，同比增長20.11%。業績增長大幅高于收入增速主要因毛利率提升明顯。分季度看Q1-Q3單季收入分別增長6.97%/6.89%/5.52%，歸母凈利潤分別增長18.86%/25.87%/15.77%，Q3業績增速略有放緩主要因費用率及少數股東收益占比提升。 盈利能力持續提升，現金流季度環比改善。2018年前三季度公司毛利率9.99%，較上年同期增加1.19個pct，毛利率增加主要系高毛利率的市政、PPP等業務占比提升所致。營業稅金及附加占收入比下降0.04個pct。三項費用率5.84%，較上年同期提升0.4個pct，其中銷售/管理（加回研發費）/財務費用率分別變動-0.01/+0.22/+0.19個pct，財務費用率增加主要因公司借款增加所致。資產減值損失（含信用減值損失）較上年同期增加7.76億元，預計因本期回款偏慢，造成應收款項及合同資產規模增長，從而導致計提增加。投資收益較上年同期增加0.39億元。歸屬少數股東收益增加9個億，可能因子公司層面股權融資增加。凈利率上升0.29個pct，為2.58%。公司經營性現金流凈額-476.38億元，去年同期為-198.43億元，現金流流出有所增加主要系融資緊張環境下業主付款進度偏慢。公司Q1/Q2/Q3單季經營性現金流分別為-407/-52/-17.5億，流出主要發生在一季度，且逐季改善。 三季度訂單增速有所放緩，但在手訂單較為充裕。公司2018年前三季度新簽合同總額8917億元，同比增長5.33%，較上季度回落5.06個pct，其中三季度單季新簽2826億元，同比下降4.14%。分版塊來看，工程承包板塊同比增長2.92%，其中鐵路/公路/軌交/房建/市政同比增長-0.25%/-23.43%/-40.58%/49.98%/20.45%，房建和市政為訂單增長的主要驅動因素，鐵路訂單下滑主要因去年基數較高，公路訂單下滑主要因PPP等大額項目減少。非工程承包板塊中勘察設計/工業制造/物流與物資貿易/房地產分別增長10.82%/0.71%/14.36%/17.58%。分地域看，境內業務新簽合同額8152億元，占新簽合同額的91%，同比增長2.84%；境外業務新簽合同額765億元，占比9%，同比增長42.05%。截至2018年三季度末，在執行未完工訂單為26817億元，同比增長23.25%，約是2017年收入的3.9倍，充足的在手訂單保障未來公司持續穩健增長。 投資建議：我們預測18/19/20年公司歸母凈利潤分別為195/223/250億元，分別增長21.3%/14.4%/12.6%，EPS1.43/1.64/1.85元，當前股價對應PE分別為7.1/6.2/5.5倍，目前PB為0.86倍，維持"買入"評級。 風險提示：海外經營風險，應收賬款風險，訂單轉化進度低于預期風險等。 |
