中國交建(601800)2018年三季報點評:3Q18業績符合預期 4Q面臨高基數
【2018-11-19】 2018年3季度業績符合預期 中國交建公布2018年3Q業績：前三季度，公司實現營業收入3,285.5億元，同比增長6.9%；歸屬母公司凈利潤128.6億元，同比增長9.7%，對應每股盈利0.74元。3季度單季，公司實現收入1,201.7億元，同比增長2.5%；實現歸屬母公司凈利潤46.9億元，同比增長11.8%，3季度業績符合我們的預期。 2018年3季度，公司收入增速環比下降4.7ppt至2.5%，主要因3季度整體基建投資增速下行；毛利率同比下降0.8ppt至12.0%；但由于財務費用和資產/信用減值損失的大幅下降（分別同比下降62.5%、同比減少7.1億元），公司凈利率同比提升0.3ppt至3.9%。 2018年前3季度，公司經營活動現金凈流出304.3億元，而去年同期為凈流入50.6億元，主要因業主方融資困難導致收款較慢，且去年同期若干大型項目收到預付款；投資活動現金凈流出342.7億元，同比多流出18.7億元。 發展趨勢 3Q18訂單增速放緩，4Q業績面臨高基數。3Q18公司新簽訂單1,540.4億元，同比下降17%，主要因海外、市政環保、道路橋梁降幅較大；而疏浚、設計、港口取得了一定的增長。我們預計隨著基建投資的回暖，4Q訂單增速或有一定恢復。但需注意4Q17由于出售振華帶來的業績高基數，4Q18利潤增速或有所放緩。 關注4季度現金流改善。2018年前3季度公司經營活動現金流同比有所走弱，主要因業主方融資困難導致的公司收款情況較差，我們預計隨著4季度地方債資金的到位，伴隨著傳統項目收款高峰的到來，4季度公司現金流水平有望顯著好轉。 盈利預測 由于公司毛利率有一定壓力，且2018年一次性收益減少，我們下調2018/2019年凈利潤預測9.4%/14.0%至206.1億元/225.9億元。 估值與建議 當前A/H股價對應9.8/4.7倍2018eP/E和8.9/4.2倍2019eP/E（基于扣除永續債利息和優先股股息后的EPS）。維持A/H股"推薦"評級，維持目標價16.1元/12.0港元不變，對應13.3/8.0倍2018eP/E，較現價有36%/72%空間。 風險 現金流進一步惡化。 |
