和而泰(002402)智能控制器龍頭 芯片+物聯網齊發力迎來新時代
【2018-11-12】 【投資要點】 公司是國內智能控制器龍頭，業績多年持續向好。公司主營業務包括家庭用品智能控制器的研發、生產和銷售，智能硬件、物聯網與人工智能大數據運營服務平臺業務，以及射頻芯片業務。公司營收自上市以來就一直保持快速增長態勢，2010-2017七年營收CAGR達到了24.33%。雖然2018年以來公司智能控制器產品毛利率受上游元器件等原材料漲價影響有所下滑，但是隨著美元升值、原材料替代，以及公司自身費用管控和成本轉移的實現，再加上新收購的子公司鋮昌科技高毛利的拉動，公司毛利率有望保持穩定并持續改善。 收購鋮昌科技，延伸產業鏈至上游芯片領域。鋮昌科技主營業務為微波毫米波射頻集成電路模擬相控陣T/R芯片的研發、生產和銷售，在IC行業擁有核心技術與專業能力，具有服務于航天、航空、軍工的水準，行業門檻極高。鋮昌科技的成功收購對公司來說具有極大的戰略意義：1、公司業務向上游產業鏈核心環節延伸，大力提升主營業務核心競爭力；2、成功打入航空航天等軍工IC領域，拓展更廣闊的市場空間；3、利于公司物聯網、人工智能大數據戰略的戰略實施。通過外延并購，公司進一步提升了發展天花板，獲得了更大的成長空間。 建立C-Life大數據平臺，打造智慧家庭全場景服務閉環。公司是智能控制器生產商龍頭，占據了海量核心數據"入口"。公司基于數據"入口"這一優勢，從2014年開始建立C-Life大數據平臺。大數據平臺是公司智能控制器業務的有效延伸，兩者均為大數據整體產業鏈的關鍵環節，相互促進，共同形成公司在整體大數據鏈條的得天獨厚的核心競爭力。公司陸續開發了智慧睡眠、智慧美容、智慧家電、智慧水生態、智慧農業等領域100多種智能硬件族群，形成多領域行業解決方案。目前C-Life大數據平臺還處于前期開發階段，短時間內不能給公司貢獻利潤，但是公司布局較早，已經具備了先發優勢，前期成果令人矚目，未來發展空間極大。 【投資建議】 基于公司上游原材料價格上漲的因素，我們下調了公司毛利率預期，修正了公司盈利預測，預計公司18/19/20年營業收入分別為27.04/36.42/49.91億元，歸母凈利潤分別為2.55/3.74/4.79億元，EPS分別為0.3/0.41/0.56元，對應市盈率分別為20/15/11倍。公司主體部分預計2019年實現歸母凈利潤2.83億元，同行業可比公司2019年平均PE為21.82，謹慎考慮給予公司2019年20倍PE，對應56.60億元市值。子公司鋮昌科技2019年業績承諾為凈利潤0.65億元，公司持有鋮昌科技80%股份，同行業可比公司2019年平均PE為30.73，謹慎考慮給予鋮昌科技2019年25倍PE，對應13億元市值。綜上所述，預計公司2019年市值總和為69.6億元，對應每股價格為8.13元。 公司是國內智能控制器龍頭，主營業務多年穩定增長。公司布局的物聯網大數據平臺業務極具前瞻眼光，未來發展前景廣闊。公司新收購的鋮昌科技是對上游芯片領域的拓展，并表后有望持續增厚業績。我們看好公司未來的發展前景，通過對公司主業和鋮昌科技分別進行相對估值后，給予公司19年20倍PE，六個月目標價8.2元，給予"增持"評級。 【風險提示】 智能控制器需求不及預期； 上游電子元器件價格大幅波動； 鋮昌科技業績不及預期。 |
