科沃斯(603486)全球掃地機器人龍頭 具備長期投資價值
【2018-11-19】 事件：隨著產品技術進步，掃地機器人市場進入到拐點時刻，呈現爆發式發展趨勢，我們看好行業龍頭科沃斯的成長屬性。 點評： 行業市場空間及滲透率：全球滲透率還有8倍以上提升空間。從全球來看，根據GFK的數據顯示，2012年掃地機器人市場空間僅為6.5億美元，2017年已經達到17.5億美元，年復合增長率達到22%，其中，北美6.29億美元（美國市場達到4.5億美元），EMEA為（歐洲、中東、非洲）市場達到5.07億美元，亞洲市場達到6.42億美元（其中日本市場接近1億美元）。我們認為GFK的市場數據仍然有所低估，特別是亞太地區（中國），全球市場需求應該20-30億美元。從全球未來發展來看，以美國為例，美國共計有1.25億戶家庭，2017年美國安裝戶僅為0.13億，滲透率僅為10.4%,即將有0.26億家庭將會在近期購買掃地機器人，長期還有0.86億家庭將購買，而日本、歐洲滲透率比美國更低，全球市場遠未達到天花板。 國內來看，2013年國內市場銷售額為8億元，到2017年國內達到了56億元，年復合增長率達到了62.67%，中國整體2.6億戶家庭的規模，國內掃地機器人滲透率6%（城鎮家庭），存量1400、1500萬臺，未來每提升5%的滲透率，都會帶來新增增量1300萬臺（2017年國內共計406萬臺銷售），是目前出貨量的3倍。我們認為終期產品市場滲透率為戶均一個，那么全球、國內均有8倍以上的空間，按照2017年國內銷售56億元對應1.55%的家庭滲透率（國外市場滲透率類推），假設每年家庭滲透率達到15%，那么預計全球、中國年銷售額將達到1400、540.6億元。 行業競爭格局有望保持相對穩定，關注新進入者。市場格局方面，根據GfK、NPD統計，2017年全年來看，iRobot占據全球50%-60%的市場份額，第二名為科沃斯，預計占據全球15%-20%的市場份額，第三名為小米，第四到第七名為Neato、松下、三星、LG，前七名占據全球的88%市場。從國內市場來看，科沃斯、iRobot、小米、海爾分別占據46.4%、11.9%、10.3%、5.2%,剩余等品牌占據26.2%。 近期，2018年雙十一結果公布，從結果來看，我們認為盡管有小米等競爭對手，國內整體市場不會立刻被顛覆，預計未來相當長一段時間保持相對穩定，估計科沃斯仍然是銷量第一，盡管市占率可能會有所下滑，但蛋糕還在擴大，業績成長潛力十分巨大。 同時，科沃斯公司在海外市場進展順利，2017年，已經在歐洲占據6%的市場，在美國進展也十分順利，科沃斯2017年掃地機器人整體實現7.6億海外收入，同比增長431.5%，我們認為未來全球掃地機器人格局也值得高度關注，國內品牌將會走出國內，成為全球的主要競爭者。 技術趨勢：掃地機器人將成為智能家居切入口，公司積極搶占下一代技術高點。從技術發展趨勢來說，分為隨機類、規劃類，規劃類包括激光雷達、視覺導航技術，iRobot等國外廠家選擇視覺導航，小米選擇激光雷達導航，未來技術趨勢是視覺導航類技術，主要是因為視覺導航在未來技術的可升級空間非常大。目前主流的視覺定位導航技術為單目視覺，而未來視覺類技術將從單目視覺提升至雙目視覺，對于家庭環境的理解層度將會極大更高，它給機器人帶來的智能性是具有革命性的。產品會由一個掃地機產品向管家轉變，成為智能家居的切入口。 公司在上市之后，顯著加大了智能化方向的投入(研發費用翻倍增長)，并且布局了下一代的視覺導航技術：2018年8月，科沃斯AIVI亮相2018德國IFA展（國際消費電子展會），該技術賦予機器人深度學習的能力，使機器人"聰明"地識別并避開那些通常會阻礙掃地機器人清掃的家居用品（如電纜、鞋子、拖鞋、垃圾箱、地毯等）。公司2018年新品DN系列、DJ系列技術進步明顯，DJ35即為應用視覺類導航技術，且用戶接受度非常好，我們認為公司仍具備強大技術能力。 公司為服務機器人第一股，人工智能屬性顯著。我們認為目前的掃地機器人就將是之前的手機產品，掃地功能解決剛需，類似是之前的功能機，主要是電話等基本功能，但是在賦予了智能化能力后，智能手機價值迅速提高，掃地機器人在智能化提高的過程中，附加值將會大大提高，我們判斷未來掃地機器人的價值量將會非常之高。同時，掃地機器人還有人工智能概念，相較于其他的人工智能公司，科沃斯一直在完全競爭市場中，較少依賴于外部資源，業績更具成色，但估值水平低于市場主流的機器人、和人工智能概念股。 盈利性預測與估值。公司目前所處的行業，仍然是快速成長型行業，公司是全球掃地機器人龍頭，具備長期投資價值，且公司目前估值水平相較于主流的機器人和人工智能公司偏低，我們預計公司18-20年歸屬于母公司股東凈利潤分別為4.8億、6.6億、9.2億，目前股價對應PE為41、30、21倍，維持買入評級。 風險提示：掃地機器人市場競爭加劇；商用服務機器人拓展不達預期；海外渠道拓展不利 |
