閏土股份(002440)2018年半年報點評:染料行業供需向好 業績大幅上漲
【2018-08-23】 投資要點： 維持"增持"評級。環保高壓下染料行業小企業產能持續退出，行業格局向好，蘇北化工園區復產進度低于預期，疊加金九銀十旺季，價格有望進一步拉漲，維持18~20年EPS為1.21/1.42/1.61元，維持"增持"評級，參考可比公司，給予18年17倍PE，維持目標價18.9元。 業績基本符合預期。公司2018H1歸母凈利潤7.06億元（+75.73%），2018Q2單季度凈利潤為4.00億元（+65.29%），業績大幅增長主要由于：1）環保高壓下染料行業格局向好，蘇北化工園區關停進一步推升染料價格；2）蘇北園區關停導致H酸成交價由3萬元/噸左右漲至5~6萬元/噸左右，公司上半年H酸庫存充足增加盈利。 蘇北關停化工園區企業尚未復產，疊加金九銀十旺季，染料價格有望進一步拉漲。4月起蘇北灌南、灌云、響水及濱海化工園區內全部化工企業遭關停，影響全國分散染料/活性染料/H酸產能約20%/7%/30%，目前分散黑報價5.3萬元/噸，成交價4.5萬元/噸，成交價較關停前上漲1萬元/噸（+28.6%）左右，活性黑報價4.3萬元/噸，成交價4萬元/噸左右，較關停前上漲1.2萬元/噸左右（+42.9%）。目前蘇北園區尚未有染料企業完全復產，金九銀十旺季到來價格有望進一步拉漲。公司位于蘇北化工園區的江蘇明盛、江蘇遠征、江蘇和利瑞三個子公司17年凈利潤占比12%左右對公司業績影響有限，近期已向灌云縣人民政府遞交復產申請。 環保高壓下分散染料行業景氣度持續提升。染料行業污染嚴重，環保高壓下中小企業落后產能持續退出，行業格局持續改善。我國分散染料CR5超70%，染料龍頭對下游印染行業議價能力強，價格有望長期維持高位。 風險提示：子公司復產不及預期的風險；產品價格大幅下跌的風險。 |
