維生素A概念股新和成(002001)2018年三季報點評:維生素業務景氣回落 看好新項目投產長期成長性
維生素產品價格下滑，業績短期承壓 公司三季度實現營業收入20.68億元，同比增長39.36%，環比增長28.81%，主要系第一季度主導產品銷售價格上漲所致；實現歸母凈利潤4.79億，同比增長51.96%，環比降低15.22%；毛利率為36.92%，同比降低5.54個百分點，環比降低10.75個百分點。報告期內公司毛利率為56.04%，同比增長13.26個百分點。報告期內銷售費用1.91億元，同比增長12.69%；管理費用2.63億元，同比增長46.19%，主要系報告期內職工薪酬、咨詢費增加共同影響所致；財務費用0.26億元，同比降低77.42%，主要系報告期內匯率變動所致。預收賬款較年初增加81.10%，主要系報告期內公司維生素產品價格大幅波動，預收貨款增加所致。 新項目建設逐步繼續推進，蛋氨酸業務蓄勢待發 公司在黑龍江擬投資約36億元建設生物發酵項目，進一步豐富維生素產品種類，建設周期2年，預計形成營業收入約20億元，利稅約7.08億元；擬投資2萬噸VE等營養品項目，建設期2年，達產后收入約18億元，利稅約6.4億元。蛋氨酸公司營養品板塊未來的潛力大品種，目前一期項目5萬噸已于今年投產，總體規劃設計產能在30萬噸，剩余產能即將在未來3-5年逐步釋放。完全釋放后體量可媲美國際蛋氨酸龍頭。蛋氨酸行業集中度極高，公司是全球第八家具備蛋氨酸核心生產技術的企業。蛋氨酸下游需求增長穩定，且和維生素下游幾乎重合，因此公司蛋氨酸業務有望與維生素板塊發揮協同效應，憑借公司強大的維生素銷售渠道，可以迅速推廣蛋氨酸產品，縮短早期的產品培育期，節約渠道建設成本。 香精香料業務持續成長，新材料業務增加公司多元化增長點 公司自2007年開始發展香精香料業務，憑借的強勁的研發實力，以及和維生素上游中間體協同生產的效應，基本可以保證每年推出一個新產品，且部分產品已經具備較強的國際競爭力，公司山東生產基地規劃用地1000畝，已經規劃多個潛力產品，預計該板快未來可以保持20-30%穩定增長。公司新材料業務主要是PPS產品，PPS一期項目5000噸目前運轉正常，二期10000萬噸項目已經建設完成。 盈利預測及估值 預計公司2018-2020年實現營業收入95.64億元、125.71億元、143.32億元，增速分別為53.40%、31.44%、14.01%。歸屬母公司凈利潤30.90億、35.66億、41.27億元，增速分別為81.31%、15.41%、15.74%。預計2018-2020年公司EPS為1.44、1.66、1.92元/股，對應PE為9.59、8.31、7.18。 |
