捷成股份(300182)2018年半年報點評:版權業務持續高增 業績有望后續發力
【2018-09-05】 投資要點 版權業務保持高增，整體增速略低于預期 從收入端看，版權業務仍然保持高速增長（同比46.5%），影視制作業務穩增（同比19.66%），傳統音視頻業務略下滑（同比-10.33%）。從成本端看，基于行業原因，影視制作因IP 價格和明星片酬問題導致成本上升較快（同比55.63%），同時公司上半年影視劇版權新增同比增加37%，因此在收入尚有大量未確認而成本上升較快的上半年使得公司上半年毛利率出現同比下滑，雖然整體營收在行業整體較為低迷的情況下仍保持了25%的增速，但利潤增速也因成本原因放緩。 版權內容壁壘和行業變化有望使公司下半年業績增速恢復 從內容制作板塊來看，IP 價格已經開始下降，明星片酬限制也已在業內開始，內容制作毛利有望獲得提升。近期的熱片我不是藥神、西虹市首富、一出好戲等公司都參與了集成與發行，后續收入有望在下半年體現。版權業務方面，公司已經是國內最大影視版權庫擁有方且有獨家擁有的高度壁壘，在下游客戶平臺方渠道方的用戶量和付費習慣向好的趨勢看，內容需求保持旺盛和剛性。公司集成新媒體電影版權5094 部；電視劇1774 部；動畫片735 部，共計369304分鐘。公司與國內視頻互聯網、移動互聯網、各地數字電視、IPTV、OTT 合作伙伴建立了長期穩定的合作關系，各平臺非獨家內容累計約60%的份額由公司提供。公司有望在下半年確認更多的收入且該業務毛利率也保持平穩狀態。 盈利預測及估值 我們認為公司具有獨大的版權庫壁壘，擁有專業的團隊投拍各類影視劇和獲取各類優質內容獨家版權的能力，是內容的平臺型運營絕對龍頭。公司估值仍然處于低位，具有配置價值，給予"增持"評級。我們預計2018-2020 年公司將分別實現營收55.36 億、71.5 億、89.5 億，凈利潤13.95 億、18.49 億、22.15億，EPS 0.53 元、0.72 元、0.86 元，對應PE 為12 倍、9 倍、7 倍。 風險提示 新內容版權市場漲價過快導致的版權運營成本上漲過快；影視內容市場需求下滑導致的票房下降和收視率點播量的下降；廣電行業繼續受新媒體行業沖擊導致的整體對外采購訂單持續下降；子公司業績不達預期而商譽減值可能。 |
