京山輕機(jī)(000821)2018年半年報點評:內(nèi)生外延并舉 公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長
【2018-08-28】 點評： 公司業(yè)績高速增長，并表蘇州晟成增厚業(yè)績。公司本身為包裝機(jī)械領(lǐng)域的絕對龍頭，經(jīng)過近年的轉(zhuǎn)型布局，公司目前已形成以智能裝備制造為主、汽車零部件鑄造為輔的發(fā)展格局，智能裝備業(yè)務(wù)包括包裝機(jī)械、3C自動化機(jī)械（惠州三協(xié)）、光伏組件自動化機(jī)械（蘇州晟成）等，汽車零部件主要為汽車鑄件業(yè)務(wù)。公司業(yè)績增長主要原因是：本期蘇州晟成納入合并范圍及貿(mào)易收入增加（蘇州晟成于2018年1月1日正式并表，蘇州晟成實現(xiàn)3.84億元收入，凈利潤6420萬元），貿(mào)易收入達(dá)到1.55億元，利潤增速高于收入增速主要為：主要是本期收購深圳慧大成，購買日之前持有該公司的長期股權(quán)投資按公允價值重新計量產(chǎn)生的收益，增加了1.27億元的投資收益。受到行業(yè)的影響以及低毛利業(yè)務(wù)占比提高（貿(mào)易業(yè)務(wù)），導(dǎo)致公司毛利率同比下滑，由2017H1的30.73%變?yōu)?018H121.53%。 產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，不斷完善智能裝備制造生態(tài)圈。公司加強(qiáng)內(nèi)部整合，生態(tài)圈效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。深圳慧大成為蘇州晟成配套研發(fā)的視覺檢測設(shè)備得到客戶認(rèn)可，今后將成為設(shè)備的標(biāo)準(zhǔn)配置，提升了光伏組件自動化的技術(shù)水平。武漢璟豐與包裝自動化共同研發(fā)的數(shù)碼打印成型線報告期內(nèi)在國內(nèi)國外逐步交付成功，深度合作將繼續(xù)展開。公司今年以來并表蘇州晟成、增持深圳慧大成，都將進(jìn)一步完善智能裝備制造生態(tài)圈的打造。 各項業(yè)務(wù)皆有積極進(jìn)展，看好公司未來表現(xiàn)。從公司目前分部業(yè)務(wù)來看，專用設(shè)備制造業(yè)7.67億元（同比增長110.51%，根據(jù)測算，其中蘇州晟成、惠州三協(xié)自動化業(yè)務(wù)、包裝機(jī)械分別為3.85、0.63、3.19億元）、鑄造行業(yè)1.69億元（同比增長30%）、精密件0.4億元（同比減少30%）、軟件0.3億元（同比增長147.73%）、貨物貿(mào)易1.55億元、其他0.03億元。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來看，包裝機(jī)械、汽車鑄件預(yù)計仍將穩(wěn)健增長，并持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。而公司智能制造新興主業(yè)，光伏組件自動化業(yè)務(wù)、3C自動化業(yè)務(wù)、數(shù)碼打印控制系統(tǒng)等均將保持20%以上快速發(fā)展。盈利性預(yù)測與估值。我們看好公司的持續(xù)轉(zhuǎn)型，預(yù)計將逐步體現(xiàn)好的協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計公司18-20年歸屬于母公司股東凈利潤分別為3、3.5、4.3億元，給予18年20倍估值，得出對應(yīng)市值60億元，首次覆蓋，給予增持評級。 風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期下行風(fēng)險；惠州三協(xié)競爭加劇風(fēng)險；光伏政策風(fēng)險；武漢璟豐、慧大成業(yè)績不達(dá)預(yù)期。 |
