啟迪桑德(000826)2018年三季報點評:業績低于預期 期待龍頭全面發力
【2018-11-07】 投資要點： 債務壓力提升，公司求穩，營收增速放緩。報告期，公司穩中求進，實現營收84.78億元，受益安裝咨詢與再生業務盈利提升，公司毛利率為29.73%較上年同期增加1.31個，但期間費用大幅提升，公司銷售、管理、財務費用率分別提升1.2、1.3、0.7個百分點，凈利率下滑3個百分點，最終歸母凈利潤同比增速2.07%低于營收增速。項目運營資金承壓，期間經營現金流為-12.7億元，投資活動現金流為-24.9億元，公司資金壓力加大。 積極融資，海內外并舉，為長期發展蓄力。為緩解公司資金壓力，2018年8月21日，公司公告將以公司全資子公司桑德環境（香港）有限公司為發行主體發行不超過3億美元債券，并獲得發改委下發的《企業借用外債備案登記證明》。9月8日公司發布公告，將非公開發行公司債超過人民幣30億元。9月10日公司控股子公司擬向相關金融機構申請總額不超過人民幣39.01億元綜合授信額度。 環衛模式創新，生活垃圾分類與再生資源實現兩網融合，期待協同發力。安徽省蚌埠市項目試點已經成型，好嘞社區在蚌埠市已經有87個社區在開展生活垃圾分類及物流、物業、快遞、廣告、社區經濟服務工作，并陸續在安徽、山東、浙江等近20個環衛開展推廣。2017年，再生板塊電子廢棄物年資質拆解能力達到2,259萬臺/年，簽約通遼市醫療廢物處置中心、宜昌市危險廢物集中處置中心等危廢項目，2018年再生資源交易平臺易再生上線；在全國投資興建產業園區5家，廣泛涉及廢塑料、廢輪胎、危險廢物、報廢汽車等廢棄資源循環利用；湖南省邵陽市落地廢塑料、廢輪胎深加工項目，進一步延伸產業鏈價值。截止6月30日，公司累計環衛年合同額26.7億元，總合同額365.02億元，較2017年累計總額313億增長16.61%。 回購股份彰顯信心。公司9月25日發布回購公司股份公告，擬用自有或籌集資金，通過集合競價，以不超過人民幣 10 億元且不低于人民幣 5億元，不超過22元/股，回購股份。假設以22元/股回購10億元公司股票，預計回購4545萬股，占總股本比重3.18%。 盈利預測與投資建議：考慮財政趨緊，信貸壓力增加，我們下調公司2018-2020年歸母凈利潤預測13.14、14.45、15.89億元，（原為15.97、20.28、25.28億元），對應18年PE估值12倍，維持"增持"評級。 |
