先河環保(300137)2018年三季報點評:三季度保持快速增長 差異化治霾提升空氣監測需求
【2018-11-29】 分析與判斷 大氣監測持續中標，三季度增速更進一步 受益于鄉鎮站、網格站等訂單的增長和在手合同快速落地，公司Q3單季度實現營收2.78億元，歸母凈利潤0.71億，同比增長26.98%、57.29%。業績增速在上半年的基礎上小幅提升，基本符合我們此前報告的預期。作為國內大氣污染防治網絡化精準監控及決策支持平臺的開創者，6月末公司大氣網格化業務已覆蓋全國14個省、87個城市，與其中的二十余個城市簽訂了服務合同。我們測算以大氣監測設備提供商為入口，導流出的運營、咨詢及治理服務市場空間單是"2+26"城市就可高達百億規模。作為行業領軍企業，公司仍有巨大成長空間。 "一市一策"拉動空氣監測服務需求，公司訂單獲取再創佳績 9月末，生態環境部聯合11部委、6省市印發《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，新方案要求因地制宜實行差別化錯峰生產，嚴禁采取"一刀切"方式。差異化管控要求下監測設備投資和地方政府對于"一市一策"咨詢服務的需求正逐步提升，統計局公布數據顯示今年前三季度環保監測專用儀器儀表制造業投資增速高達45.8%，凸顯行業高景氣度。據中國政府采購網，2018年年初至今公司監測訂單總計中標7.74億元，相比去年增長近七八成，充沛的在手訂單將為公司未來盈利的快速增長提供支撐。 咨詢服務占比提升致盈利能力有所提升，現金流充沛、股份回購進行時 前三季度，公司綜合毛利率53.42%，凈利率18.24%，同比+1.48%、+2.25%，毛利率提升推測主要系毛利較高的咨詢業務占比有所提升。銷售/管理及研發/財務費用率分別+0.98%/-3.79%/-0.08%，人員成本管控較好。公司上市以來保持了良好的經營活動回款，利潤和現金流較為匹配，目前資產負債率僅19%。公司8月公告了3000~5000萬元的股份回購計劃，回購價格不高于12元/股，10月12日完成了1083萬元的首次股份回購。公司目前估值已位于歷史底部，未來有充足的動力和足夠的能力完成回購。 投資建議 看好公司網格化產品及后續服務的擴展，預計公司2018-2020年EPS分別為0.46、0.62、0.78，對應當前價格15、11、9倍，維持"推薦"評級。 風險提示 1、網格化市場推廣進程不及預期；2、環保政策力度執行不及預期。 |
