碧水源(300070)調(diào)研報(bào)告:流動(dòng)資金融資改善 回歸本源關(guān)注水處理提標(biāo)
【2018-11-16】 近期，我們對(duì)碧水源進(jìn)行了調(diào)研。據(jù)調(diào)研了解，目前企業(yè)流動(dòng)資金貸款層面已有所改善，預(yù)計(jì)2019年二季度整體市場將有明顯好轉(zhuǎn)。公司旗下各子公司及自身業(yè)務(wù)均發(fā)展正常，不存在流動(dòng)性危機(jī)。未來，公司將嚴(yán)格選擇優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目，增加EPC業(yè)務(wù)比例，PPP業(yè)務(wù)考慮與國企、央企合作開展。業(yè)務(wù)方面，將回歸本源重點(diǎn)關(guān)注水處理提標(biāo)市場，未來三類水帶來的新水源革命將是碧水源實(shí)現(xiàn)新突破的法寶，雄安新區(qū)已走出水資源化第一步，示范效應(yīng)形成后，新業(yè)務(wù)拓展可期，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。 調(diào)研紀(jì)要： 一、企業(yè)流動(dòng)資金層面貸款融資已開始改善，項(xiàng)目貸款及基建貸款改善暫不明顯，預(yù)計(jì)2019年二季度市場環(huán)境、整體形勢將有明顯好轉(zhuǎn)，目前，碧水源公司自身流動(dòng)性不存在危機(jī) （1）行業(yè)融資環(huán)境改善情況 （2）碧水源自身流動(dòng)性情況 二、未來經(jīng)營策略：回歸膜法水處理本源，關(guān)注提標(biāo)改造市場，EPC業(yè)務(wù)比例提高，PPP業(yè)務(wù)與國企、央企合作開展。 （1）存量PPP業(yè)務(wù)梳理篩選 （2）新增PPP業(yè)務(wù)嚴(yán)格把控三原則，不符合"三原則"PPP項(xiàng)目絕不參與 （3）EPC業(yè)務(wù)占比提升，PPP業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，考慮與國企、央企合作開展PPP業(yè)務(wù) （4）業(yè)務(wù)方向：回歸膜法水處理本源，各地提標(biāo)四類水改造已陸續(xù)開展，雄安新區(qū)三類水先行。 三、旗下各業(yè)務(wù)、子公司經(jīng)營狀況 水處理運(yùn)營業(yè)務(wù)：水運(yùn)營業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長勢頭，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)運(yùn)營收入約10億元。 良業(yè)環(huán)境：良業(yè)環(huán)境已成城市光環(huán)境業(yè)務(wù)龍頭，較多會(huì)議燈光項(xiàng)目以EPC模式開展。今年整體形勢較好，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)約5億元凈利潤水平。中興監(jiān)測：中興監(jiān)測受益于監(jiān)測行業(yè)高景氣度，2018年成長較好。 德青源：德青源目前處于虧損狀態(tài)，但碧水源已派管理團(tuán)隊(duì)入駐，未來經(jīng)營將發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，前景依然看好。 四、核心技術(shù)和升級(jí)空間 （1）業(yè)務(wù)核心仍以膜技術(shù)為基礎(chǔ)，推動(dòng)污水處理提標(biāo)改造，雄安新區(qū)地表三類水提標(biāo)政策已出，邁出污水資源化第一步 （2）碧水源已擁有將污水變?yōu)榈乇砣愃陨纤|(zhì)的核心技術(shù)，并在多個(gè)項(xiàng)目上成功應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行。 五、盈利預(yù)測及投資建議總結(jié) 總體來看，2018年，在宏觀環(huán)境整體不利的情況下，公司主動(dòng)收縮PPP業(yè)務(wù)，保留大量現(xiàn)金在手，目前企業(yè)流動(dòng)資金貸款層面已有所改善，預(yù)計(jì)2019年二季度整體市場將有明顯好轉(zhuǎn)。公司旗下各子公司及自身業(yè)務(wù)均發(fā)展正常，不存在流動(dòng)性危機(jī)。未來，公司將嚴(yán)格選擇優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目，增加EPC業(yè)務(wù)比例，PPP業(yè)務(wù)考慮與國企、央企合作開展，繼續(xù)以輕資產(chǎn)模式驅(qū)動(dòng)成長。 業(yè)務(wù)方面，將回歸本源重點(diǎn)關(guān)注水處理提標(biāo)市場，未來三類水帶來的新水源革命將是碧水源實(shí)現(xiàn)新突破的法寶，雄安新區(qū)已走出水資源化第一步，示范效應(yīng)形成后，新業(yè)務(wù)拓展可期，MBR污水處理業(yè)務(wù)助力公司實(shí)現(xiàn)了曾經(jīng)500億市值，未來碧水源雙膜法帶來的污水變凈水、開發(fā)新水源的水循環(huán)革命將助力公司在當(dāng)前市值基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)再一次突破生長。我們維持對(duì)公司"強(qiáng)烈推薦-A"的評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2018-2019年歸屬凈利潤分別為26億、36億，按2018年16倍PE估值，給予目標(biāo)市值416億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.2元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、業(yè)務(wù)延伸導(dǎo)致毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；PPP政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；利率持續(xù)上升帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)。 |
