晶盛機電(300316)光伏行業(yè)迎來重大轉(zhuǎn)折 2019年業(yè)績獲支撐
【2018-11-06】 事件：11月1日，通威董事局主席劉漢元在民營企業(yè)座談會上圍繞光伏產(chǎn)業(yè)和能源轉(zhuǎn)型進行發(fā)言，坦誠行業(yè)面臨的困難。習總書記現(xiàn)場做出三點批示和回應(yīng)：1）牢固樹立綠色發(fā)展理念，十九大報告提出能源轉(zhuǎn)型，推進清潔發(fā)展。2）一刀切政策沒有充分調(diào)研、聽取企業(yè)意見，影響考慮不周，沒留調(diào)整期，工作方式簡單。3）兌現(xiàn)《巴黎協(xié)定》承諾。 11月2日，國家能源局召開座談會，商討“十三五”光伏行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃調(diào)整：1）明確2022年前光伏都有補貼，有補貼項目和平價上網(wǎng)項目并行；2）每年規(guī)模要保證，補貼要下降，大幅提高十三五建設(shè)目標，認為210GW不夠，可以更積極一些；3）認可戶用單獨管理。4）未來一個多月，國家能源局將重點加速出臺2019年的光伏行業(yè)相關(guān)政策。 投資要點 光伏政策轉(zhuǎn)向積極，上調(diào)行業(yè)需求預(yù)期，預(yù)計2019年裝機同比增長25% 從習總書記的批復(fù)和能源局座談會的結(jié)果來看，531的一刀切政策面臨反思，政策轉(zhuǎn)向明顯。能源局分別從補貼、規(guī)模、戶用、政策等四個方面進行了積極表態(tài)，雖然均以定性為主，定量政策還需要時間細化，但預(yù)計后續(xù)政策將偏樂觀。我們認為自531以來的行業(yè)低潮已經(jīng)過去，政策歷史大底已經(jīng)出現(xiàn)。根據(jù)東吳電新組預(yù)測，2018年國內(nèi)和全球裝機量分別為40GW、95GW。2019年光伏國內(nèi)新增裝機量上調(diào)至50GW（原預(yù)測是35GW），同比+25%；海外新增裝機量上調(diào)至120GW，同比+26%。 政策有望進一步壓縮非技術(shù)成本，加速平價進程 通威劉主席提出非技術(shù)性因素推高了國內(nèi)光伏發(fā)電成本，呼吁減免可再生能源稅費。近幾年來隨著光伏企業(yè)不斷推動技術(shù)成本下降以及平價上網(wǎng)目標日益迫切，土地、外線、資金成本、產(chǎn)業(yè)配套等非技術(shù)性成本成了導(dǎo)致我國光伏發(fā)電價格難以快速下降的重要原因。531以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格已經(jīng)大幅降低了30%-40%，光伏電站平均EPC造價已經(jīng)分別降至4.0-4.5元/W。我們認為后續(xù)政策有望進一步壓縮非技術(shù)成本，并且隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格繼續(xù)下降，平價進程將大大加速。本輪周期出清后，我們預(yù)計光伏系統(tǒng)成本將達到3-3.5元/W左右的水平(和現(xiàn)在的4-4.5元相比，還有30%+的下降空間)，光伏度電成本將降低至0.3元/度以下。全球光伏產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)一輪長度在15年以上的“全球平價上網(wǎng)大周期”。 晶盛機電：2019年光伏業(yè)務(wù)收入獲重要支撐，半導(dǎo)體設(shè)備接力增長 市場認為光伏行業(yè)不景氣會影響在手訂單的執(zhí)行和新接訂單，實際2018H1晶盛合計取得光伏設(shè)備訂單超20億；截止到Q3末，公司未完成的光伏合同總計27億。我們認為，隨著后續(xù)政策對裝機規(guī)模的放開，晶盛綁定中環(huán)等光伏龍頭，有望受益于下游的持續(xù)擴張和單晶替代，2019年光伏業(yè)務(wù)收入獲得重要支撐，至2020年平價時代有望迎來高速增長。 公司半導(dǎo)體布局全球化已經(jīng)穩(wěn)定立足點，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進入訂單爆發(fā)期。公司半導(dǎo)體單晶爐已經(jīng)成為世界級的設(shè)備供應(yīng)商，大硅片整線制造能力已達80%。全球半導(dǎo)體硅片缺貨將延續(xù)至2021年，同時受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至中國，國內(nèi)大硅片投資規(guī)劃已超600億元，未來三年半導(dǎo)體硅片設(shè)備需求超過400億元，國內(nèi)設(shè)備公司將迎歷史性機遇。 盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2018-2019年光伏收入分別為23億、20億；半導(dǎo)體收入保守預(yù)計分別為3億、8億，藍寶石收入分別為1億、2億。光伏、半導(dǎo)體、藍寶石凈利率分別為20%、50%、10%，預(yù)計2018年-2019年收入分別為27億、30億，凈利潤分別為6.2億、8.2億，對應(yīng)PE分別為21倍、16倍，維持“買入”評級。 風險提示：半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化發(fā)展低于預(yù)期，光伏平價上網(wǎng)進展低于預(yù)期。 |
