鐵龍物流(600125)半年報點評:清算機制變更推升業績 公轉鐵打開長期空間
【2018-09-14】 事件:公司發布2018年半年報,上半年營業收入76.72億元,同比增長49.29%;歸母凈利潤2.78億元,同比增長51.10%;扣非后歸母凈利潤2.60億元,同比增長47.64%。報告期內業績大幅增長,主要是由于年初鐵路貨運清算新機制的實行,帶來營業收入和成本大幅增加所致。 新清算機制利好貨運業務,特箱業務持續增長。鐵總年初出臺了《鐵路貨物運輸進款清算辦法(試行)》,確立了基于承運企業付費清算為核心的貨運承運清算機制。公司加大沙鲅鐵路區域貨源營銷及港口互利合作,報告期內完成到發量2562.29萬噸,同比增長6.52%。而受新清算機制影響,公司鐵路貨運及臨港物流業務實現收入10.73億元,同比增長85.57%,毛利2.19億元,同比增長66.57%。公司另一主業特箱業務也保持較快增速,發送量54.87萬TEU,同比增長30.49%,實現毛利1.32億元,同比增加10.63%。我們認為當前鐵路貨運與集裝箱行業均迎來運量拐點,公司鐵路貨運和特種箱業務有望向上共振,業績新一輪增長即將開啟。 “公轉鐵”政策推進,打開鐵路貨運向上彈性。公轉鐵相關政策持續出臺,優化調整貨物運輸結構、提升鐵路貨運比例勢在必行。據行動計劃要求,鐵路貨運量2017-2020年復合增長率增速將達9.2%,在環渤海地區、山東省、長三角地區,2018年底前煤炭集港改由鐵路或水路運輸。我們認為,公司沙鲅線為營口港疏港鐵路,當前沙鲅線運量約5000萬噸,距離設計產能8500萬噸仍有距離,而營口港集團口徑17年貨運吞吐量約3.62億噸,公轉鐵仍有空間,將為公司鐵路貨運業務提供增量貨源。 盈利預測:預計2018-2020年實現利潤4.75億元、5.60億元與6.72億元,對應當前股價的PE為23.54、19.96和16.62倍,我們認為,公司貨運業務拐點已現、特種箱業務成長性將得到逐步驗證。沙鲅線充分受益于公轉鐵政策帶來的貨量提升與新清算機制帶來的利潤彈性。特種集裝箱產能持續擴張,多式聯運政策將顯著提振鐵路集裝箱運量維持“推薦”評級。 風險提示:宏觀經濟下行拉低運量、公轉鐵政策執行不達預期。 |
