大秦鐵路(601006)2018年三季報點評:3Q業績略超預期；朔黃線收益超預期 財務費用下降
【2018-11-21】 3Q18 業績略超預期 大秦鐵路公布3Q18 業績，營業收入196.28 億，同比增長36%（同比大幅增長主要源于貨運清算辦法的改變），環比增長2%；歸母凈利潤39.42 億元，同比增長9%，對應每股盈利0.27 元，略超我們同比增長5%的預期，主要因為：（1）財務費用同比下降83%，主要由于太興等子公司借款減少，稅后約增厚2%的凈利潤同比增速；（2）投資收益8.05 億元（主要由朔黃線貢獻），同比增長16%，約增厚3%的凈利潤增速。 公司1~3Q 收入568.62 億元，同比增長36%；歸母凈利潤121.34億元，同比增長8%。 業務層面，若剔除8 月隧道水害搶修與秋季檢修開始時間同比提前至9 月底因素，大秦線3Q 繼續高負荷運作，完成運量1.14 億噸，同比增長1.8%，環比增長2.5%；1-3Q 大秦線累計完成運量3.40 億噸，同比增長5.38%，略低于1-8 月的同比增速5.92%。 發展趨勢 我們估計全年運量約能實現4.5~4.55 億噸運量，對應4Q 運量1.1~1.15 億噸，同比去年增長0~5%。4Q 運量確定性較強、財務費用減少繼續貢獻利潤增量、抑塵費取消的翹尾影響消失，均有利于全年業績增長；但人工費用的增長不利于公司發揮經營杠桿。 向前看，（1）在公轉鐵等環保政策推動下，全國鐵路貨運量持續高增長（1~9 月貨運量增長14%）。當前其他鐵路線對大秦線分流有限，預計未來一年運量將繼續維持高位，2020 年起或將受到瓦日、朔黃、蒙冀等線分流影響；（2）7 月正式啟動“三供一業”（其家屬區水、電、暖和物業管理職能）分離移交工作，有利于未來聚焦運輸主業，提升經營效率。 盈利預測 我們維持2018/19e 盈利預測0.96（+6.7%）/0.97（+1.7%）元不變。 估值與建議 公司當前股價對應2019 年8.1 倍P/E 與2019 年6.4%股息收益率。當前分紅收益率高，我們維持推薦評級，但由于板塊整體估值中樞下移，我們下調目標價15%至人民幣10.12 元，對應2018/19年10.5/10.8 倍市盈率，較當前股價有28%空間。 風險 宏觀經濟增長失速，公轉鐵推進不及預期，人員成本增長超預期。 |
