中金黃金(600489)2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):穩(wěn)扎穩(wěn)打 Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期
【2018-10-31】 前三季度公司歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比下降約37% 公司2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收250.17億元，同比減少1.14%；歸母凈利潤(rùn)1.92億元，由于黃金價(jià)格和公司產(chǎn)銷量同比雙降，前三季度歸母凈利潤(rùn)同比減少36.94%。第三季度營(yíng)收89.14億元，同比減少4.70%，環(huán)比減少1.88%；歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比減少26.69%，環(huán)比基本持平。公司業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期，此次我們?nèi)灶A(yù)計(jì)公司2018-20年EPS分別為0.07/0.10/0.12元，維持增持評(píng)級(jí)。 三季度生產(chǎn)保持平穩(wěn)，毛利潤(rùn)穩(wěn)健 據(jù)Wind，Q3國(guó)內(nèi)黃金均價(jià)報(bào)266.54元/克，環(huán)比Q2下降1.03%，較Q1下降2.53%。公司Q3毛利潤(rùn)8.03億元，較Q2的8.25億元小幅下降2.67%，我們推測(cè)Q3公司總體產(chǎn)品產(chǎn)量相較Q2保持平穩(wěn)。利潤(rùn)表中毛利潤(rùn)之下科目，公司Q3管理費(fèi)用環(huán)比Q2下降1.09億元，但資產(chǎn)減值損失環(huán)比增加0.37億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益環(huán)比減少0.50億元，且有效稅率提高明顯，致使公司Q3凈利潤(rùn)為0.56億元，環(huán)比下降0.92億元。但Q3公司各子公司經(jīng)營(yíng)情況或較Q2存在差別，少數(shù)股東損益-0.11億元，環(huán)比降0.92億元，最終Q3歸母凈利潤(rùn)與Q2持平。 公司第三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比減少較多 資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表端，公司第三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到-12.72億元，環(huán)比大幅減少，主要是三季度公司貨幣資金下降7.52億元而存貨增加9.40億元，或與中原冶煉廠二期逐步備貨、投產(chǎn)有關(guān)。公司三季度負(fù)債結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，短期借款減少7.98億元而長(zhǎng)期借款增加11.41億元。 遠(yuǎn)期增量看大股東資產(chǎn)注入、資產(chǎn)并購(gòu)和探礦增儲(chǔ) 未來(lái)公司具備一定產(chǎn)量和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能。此前公司在中報(bào)中表示，控股股東承諾的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、公司通過(guò)市場(chǎng)并購(gòu)黃金資源、現(xiàn)有礦區(qū)深部及周邊的探礦增儲(chǔ)和國(guó)內(nèi)的礦權(quán)整合工作，是公司未來(lái)黃金生產(chǎn)的增量來(lái)源。此外，上半年公司研發(fā)了適應(yīng)范圍更廣的專有火法冶煉脫砷技術(shù)，有助于配合逐步投產(chǎn)的中原冶煉廠二期項(xiàng)目，在未來(lái)為公司增厚利潤(rùn)。資源勘探方面，公司夾皮溝、山東鑫泰、凌源日興等礦業(yè)權(quán)拓展正在有序推進(jìn)。 PB視角看公司估值仍偏低，維持增持評(píng)級(jí) 我們維持對(duì)公司的產(chǎn)量假設(shè)，即預(yù)計(jì)2018-20年公司分別生產(chǎn)礦產(chǎn)金23/24/25噸，依然預(yù)計(jì)2018-20年金價(jià)分別為271/272/273元/克，預(yù)計(jì)公司2018-20年EPS將分別為0.07/0.10/0.12元，較上次報(bào)告分別變動(dòng)-2.4%/3.7%/1.0%，仍預(yù)計(jì)公司2018年BVPS為3.94元。參考可比公司2.18倍的2018年Wind一致預(yù)期PB，考慮到公司黃金產(chǎn)量的準(zhǔn)龍頭地位，以及公司業(yè)績(jī)較其他公司相對(duì)平穩(wěn)并符合預(yù)期，此次報(bào)告我們給予公司的目標(biāo)估值提升，給予其2.10-2.30倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.28-9.06元，維持增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)下跌、公司黃金產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期、環(huán)保政策持續(xù)加強(qiáng)等。 |
