山東黃金(600547)2018年三季報點評:黃金價格下跌 業績短期承壓
【2018-11-16】 公司發布2018年三季報：前三季度公司實現營業收入372.6億元，同比下降3.23%，實現歸母凈利潤7.7億元，同比下降13.92%；03公司實現營業收入112.42億元，同比下降11.71%，環比下降5.15%，實現歸母凈利潤1.58億元，同比下降42.g%，環比下降40.4%。 Q3業績下滑主要原因在于黃金價格下跌疊加公允價值變動大幅虧損。1）上金所03黃金平均價格266.54元／克，環比-1%、同比一3%，礦產金售價下跌導致業績下滑；2 )Q3公允價值變動虧損1.75億元，而去年同期僅-700萬元，主要原因為期貨價格波動所致；同時Q3交易性金融負債損失同比增加，導致投資凈虧損6000萬，而去年同期為投資凈收益1900萬元。 美國十年期國債利率筑頂疊加通脹預期上升有望推高金價，公司業績對金價彈性高。黃金和美國十年期國債真實收益率呈負相關，而受減稅等經濟刺激措施的邊際效應減弱，明年美國經濟增速大概率放緩，或導致關聯儲加息不及預期、十年期國債利率筑頂；同時油價上漲進一步推升通脹預期，或將共同導致真實收益率下行，進而推高黃金價格。Q4以來受到通脹預期與避險情緒的共同影響，上金所黃金價格已上漲4%至277元／克，根據我們的測算，金價每上漲5%，增厚公司凈利潤3.8億元，對應EPS 0.17元，公司對金價的業績彈性高，在黃金價格上行期間受益最為明顯。 國內礦產金龍頭，資源儲量前景可期。公司上半年礦產金產量19.4噸，為國內最大的礦產金生產企業。且未來儲量前景可期：一方面母公司山東黃金集團擁有約60.29噸黃金儲量尚未完全注入上市公司，另一方面未來公司與巴里克或將對Pascua-Lama礦、埃爾印第奧金礦帶進行開發，公司作為黃金資源龍頭，未來開發潛力仍巨大。 下調公司盈利預測：預計2018-2020年歸母凈利潤11.6億元、14.4億元和17.1億元，EPS分別為0.52元、0.65元和0.77元，對應10月29日收盤價26.86元／股的PE分別為51倍、42倍和35倍，維持"審慎增持"評級。 風險提示：黃金價格大幅下跌、資源開發不及預期、其他風險。 |
