北方國際(000065)2018年三季報點評:新簽訂單增速下滑 人民幣貶值增厚利潤
【2018-11-05】 投資要點： 謹慎增持。公司1-9月營收/凈利65億(-3%)/4.4億元(+27%)低于預期，下調預測公司2018/19年EPS至0.81/0.93元(原1.1/1.4元)，增速24/15%，預測2020年EPS為1.05元，增速13%；考慮到建筑板塊估值中樞下移且參考同行業可比公司，給予公司2018年12倍PE，下調目標價至9.72元，下調評級為謹慎增持。 毛凈利率提升，經營現金流承壓。1)Q1-Q3單季凈利0.7/2.7/1億元，增速0/112/-34%；2)毛利率16.4%(+3.3pct)，凈利率7.1%(+1.8pct)，凈利率增幅小于毛利率因資產減值損失增長較多等原因；3)期間費用率3.4%(-3.5pct)，其中財務費用率-2.8%(-3.7pct)因人民幣貶值使得匯兌收益增加；4)經營凈現金流-3.5億元(-126%)因國際工程項目回款較上年同期減少；5)資產負債率62%(-5.1pct)有所下降顯示控杠桿見成效；6)應收賬款占總資產比24.5%(+7.1pct)、資產減值損失占比3.5%(+3.8pct)因國際工程新執行項目增加、應收賬款計提壞賬損失增加。 新簽訂單增速下滑但在手訂單仍較充足。1)據公司公告，1-9月新簽項目約7.2億美元(約50億人民幣)同比下滑65%，截止Q3末已簽約未完工約149億美元(約1036億人民幣)；2)擬以5.25億元將北方國際地產80%股權轉讓給實控人北方工業，有利于調整業務結構、聚焦主營發展；3)Q2起美元對人民幣升值超10%將增厚公司匯兌收益且提升海外項目利潤率。 催化劑：海外項目落地提速、國改取得新進展 風險因素：海外市場開拓、國改等不及預期 |
