中國鐵建(601186)基建廣闊空間保障持續性 補短板助訂單預期上修
【2018-12-01】 投資要點： 維持增持。鐵公基龍頭受益基建補短板，市場兩大擔心中蘊含超預期，維持2018/2019/2020年EPS1.46/1.67/1.92 元，增速23%/15%/15%，綜合PE/PS兩種估值方法，上調目標價15.05 元(原14.09 元)，39%空間，維持增持。公司股價的核心驅動因素是訂單的預期。1)以史為鑒：①公司股價近3 次大幅跑贏指數看似動因不同(一帶一路、PPP+一帶一路、政策邊際寬松)，實質上均為外部環境變化導致對公司訂單預期上修。2)映射當下，股價壓制因素為兩個擔心：①對基建投資改善程度的擔心，本質上是對公司短期新簽訂單增速能否回升、在手項目實施能否提速的擔心；②對遠期基建投資空間的擔心，本質上是對公司遠期訂單、業績穩定性的擔心。 短期擔心的化解：基建投資回暖已獲驗證。1)宏觀：①鐵路、道路投資增速回升反映政府拉動基建的“意愿”和“能力”，鐵路投資是國家基建投資意愿風向標，歷次鐵路投資規劃上修后鐵路投資增速均快速上行；公路投資與政府資金情況關聯度高，部分債務率較高省份公路投資回暖表明政府拉動基建能力強。②10 月華北地區水泥產量高增，表明基建項目進度加快。2)微觀：①公司資金實力雄厚，有望通過“加減法并用”方式實現經營擴張與控杠桿之間的平衡。②業務結構優化助毛利率攀升，訂單轉化效率提高。 長期擔心的化解：基建投資的空間仍大。1)鐵路：我國鐵路密度與人均保有量遠低于發達國家，2018-2020 年鐵路投資望達2.32-2.67 萬億。2)公路：中西部發展水平與發達國家有較大差距，貧困區域公路密度遠低于全國均值，2018-2020 年公路投資望達5.70-9.66 萬億。3)城軌：滿足新規申報條件的城市其城軌發展水平遠低于發達國家主要城市，發改委已恢復對城軌的審批，2018-2020 年城軌投資望達1.65-1.97 萬億。4)3Q2018 公司新簽海外訂單765 億元(+42%)，海外需求將對公司訂單形成支撐。 風險提示：基建投資增速快速下行、利率快速上行等 |
