中鐵工業(yè)(600528)2018年三季報點評:毛利率提振帶動Q3單季凈利增長超預(yù)期
【2018-11-07】 1、三季度單季業(yè)績大超預(yù)期 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提振毛利率 公司18前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入119.13億元，可比增長11.77%（扣除置出的中鐵二局1月1日至1月5日收入）。其中第三季度營業(yè)收入為39.05億元，同比增長0.15%。前三季度盾構(gòu)機(jī)仍保持35%以上增長，鋼結(jié)構(gòu)個位數(shù)增長，道岔略微下降，Q3單季收入里仍是盾構(gòu)機(jī)和鋼結(jié)構(gòu)較多，各約占35%，道岔約占25%，單季度盾構(gòu)機(jī)仍是30%以上增長，道岔客戶主要是鐵總和各鐵路局，通車前一年半左右招標(biāo)，基本3-6月交付，新簽訂單同比基本持平。 前三季度毛利率為21.12%，比2017年全年上升0.76pct，分季度來看，前三季度毛利率分別為19.30%、21.16%和22.95%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響較大，盾構(gòu)機(jī)增長較快，但交付的盾構(gòu)機(jī)標(biāo)準(zhǔn)常規(guī)機(jī)型較多，因而毛利率提振不是十分明顯。在原材料價格持續(xù)高位的情況下，良好的成本傳導(dǎo)機(jī)制+規(guī)模效應(yīng)較充分消化原材料上漲壓力，毛利率維持上升趨勢，且目前維持在公司上市以來高位。 2018前三季度期間費用合計為13.36億元，期間費用率為11.22%，比2017年全年增長了0.67pct，其中：1）銷售費用2.52億元，同比增長11.61%占比2.12%，銷售占比變動不大，公司業(yè)務(wù)渠道已經(jīng)建立，銷售費用隨營收變動而變動；2）管理費用5.32億元同比增長11.57%占比為4.47%，研發(fā)費用5.63億元同比增長7.91%占比4.73%；3）2018前三季度財務(wù)費用為收入1225萬元，去年同期為4140萬元。 前三季度歸母凈利10.8億元，同比增長19.98%；扣非歸母凈利10.77億元，同比增長26.04%；Q3單季凈利潤為3.76億，同比增長42.59%主要系單季毛利率大幅提升和投資收益增加。17Q3單季毛利率19.82%，18Q3單季毛利率22.97%同比提升3.15個百分點，貢獻(xiàn)增量毛利額1.23億元，主要系鋼結(jié)構(gòu)毛利率大幅增長，一是規(guī)模提升成本有所下降，二是山橋?qū)殬騾f(xié)調(diào)關(guān)系減少之前惡性低價競爭，未來鋼結(jié)構(gòu)毛利率還會有上漲空間。Q3單季銷售、管理費用、研發(fā)費用同比增長5.32%、8.53%、24.88%，Q3投資收益主要為中鐵裝備參股公司，主營盾構(gòu)機(jī)相關(guān)衍生業(yè)務(wù)，增量來源5800萬元。 2、全年大概率超承諾業(yè)績 鋼結(jié)構(gòu)新簽訂單大幅增加 政策推動行業(yè)投資提速，1-9月鐵路固定資產(chǎn)投資累計5722.89億增長4.9%，9月單月1100.89億同比增長20.9%，環(huán)比增長近240億。城軌在52文發(fā)布后于8月份密集批復(fù)長春和蘇州兩地地鐵項目共12條線路，總投資共1737億元。且9月新增地方政府專項債發(fā)行量創(chuàng)下新高，年內(nèi)基建有望企穩(wěn)，利好中鐵工業(yè)上游業(yè)務(wù)開展，公司三季報業(yè)績超預(yù)期，2018年承諾凈利為13.34億元，按歷史情況及在手訂單推測，超承諾利潤是大概率事件。同時前三季度新簽訂單207億元，較上年同期增長13.74%，其中鋼結(jié)構(gòu)增長在50%左右，也為公司明年的增長奠定基礎(chǔ)。 公司為盾構(gòu)機(jī)、道岔、橋梁鋼結(jié)構(gòu)龍頭企業(yè)，受益于地鐵及地下管廊建設(shè)逐漸升溫盾構(gòu)機(jī)打開百億市場空間，鋼結(jié)構(gòu)正在逐漸接力混凝土成為橋梁首選材料，重載鐵路與高速鐵路增長帶動高端道岔需求。預(yù)計公司2018年盈利預(yù)測歸母凈利為15.4億元，目前僅對應(yīng)14倍，維持審慎推薦！ 3、風(fēng)險提示：基建受國家政策影響較大；個人持股較集中或有減持風(fēng)險。 |
