中國中車(601766)鐵路設(shè)備新拐點 龍頭開啟新征程
【2018-12-10】 鐵路投資上升或催生設(shè)備板塊向上拐點，中國中車有望成為核心受益標的 鐵路建設(shè)是穩(wěn)經(jīng)濟重要手段之一，2018下半年以來鐵路投資及建設(shè)項目進度明顯加快，鐵總車輛招標規(guī)模超過年初計劃，我們認為19年鐵路投資有望進一步加大。投資上升+“公轉(zhuǎn)鐵”推進，鐵路設(shè)備板塊將迎向上拐點，中國中車作為行業(yè)龍頭有望成為核心受益標的，我們預計19、20年鐵路裝備收入或達1300、1400億元，創(chuàng)公司上市以來新高。同時考慮公司在城軌、海外、新產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的穩(wěn)健發(fā)展和重組效應(yīng)的深遠潛力，預計18~20年EPS為0.41、0.47、0.51元，維持“買入”評級。 城市軌道交通產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，或?qū)⒃杏壗辉O(shè)備增長的持續(xù)動力 國內(nèi)軌交投資逐年上升，17年已達鐵路投資59%。17年全國地鐵輕軌新增里程713公里/YoY+40%，國內(nèi)城軌正步入通車高峰。我們預計18~21年新增運營里程或達4134公里，年均1033公里。13~17年城軌收入復合增速24%，我們認為18~21年城軌車輛有望成為軌交設(shè)備增長持續(xù)動力。 走向國際：海外市場拓展穩(wěn)步有序，中車揚帆出海前景光明 公司在國際上具有研發(fā)周期短、交貨速度快、性價比高、產(chǎn)品全經(jīng)驗足四大核心優(yōu)勢，近年鞏固亞非拉傳統(tǒng)市場的同時逐步打開歐美澳高端市場，產(chǎn)品出口全球六大洲104個國家和地區(qū)，海外收入占比穩(wěn)定，15~17年新簽海外訂單達196億美元，我們持續(xù)看好公司全球競爭力及海外市場前景。 走向多元：依托主業(yè)優(yōu)勢橫向打造新產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化 全球主要軌交設(shè)備制造商多采取多元化經(jīng)營策略拓寬業(yè)績增長點和分散經(jīng)營風險，公司近年亦逐步培育新產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)。公司依托軌交核心技術(shù)，以通用機電、新能源汽車、風電裝備、環(huán)保水處理裝備、新材料、海工裝備等為重點推動資源向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。新產(chǎn)業(yè)已成為公司第二大業(yè)務(wù)板塊，2017年收入占比達26%。 行業(yè)龍頭提質(zhì)增效，南北車重組效應(yīng)有望進一步釋放 我們認為15~17年是南北車重組后的企業(yè)內(nèi)部磨合階段，兩強合一使公司行業(yè)龍頭地位顯著強化，但內(nèi)部業(yè)務(wù)重組、縮減冗余產(chǎn)能也在短期內(nèi)產(chǎn)生了較高的管理費用（例如17年職工安置費達11.5億元），一定程度上抵消了毛利率提升的積極影響。隨著公司產(chǎn)能利用率提升、重復投入減少、內(nèi)部管理優(yōu)化，毛利率有望在歷史較高水平保持平穩(wěn)運行，而期間費用率或有下降空間，重組效應(yīng)積極影響有望在19年以后進一步釋放。 看好技術(shù)實力全球一流的軌交設(shè)備龍頭，維持“買入”評級 我們預計公司18~20年實現(xiàn)凈利潤116、135、146億元，對應(yīng)PE為22、19、18倍。18年軌交設(shè)備平均PE為22倍，考慮到公司技術(shù)和市場地位遠高于其他可比公司，應(yīng)有一定估值溢價，我們給予公司18年P(guān)E估值23~25倍，對應(yīng)合理股價區(qū)間9.43~10.25元。 風險提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預期；國內(nèi)鐵路裝備采購不及預期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預期。 |
