中材科技(002080)訴訟影響好于預期 風電業務輕裝上陣
【2018-12-06】投資要點 事件：2018年12月3日，金風科技與中材葉片簽署了《關于巴拿馬二期海外風電場項目爭議之和解及戰略合作協議》，雙方同意共同承擔仲裁金額，金風科技承擔1.84億元，中材葉片承擔2.76億元（分別占總額的40%和60%）。2018年12月31日前完成上述金額分擔。由于公司已于2017年計提0.57億元，故將減少2018年度利潤總額2.19億元。公司預計全年業績增速維持在0~20%之間。除此之外，雙方同意繼續深入開展戰略合作，推進行業技術升級，在面對“風火同價”環境下，采取積極措施確保雙方核心競爭能力。此次靴子落地，消除市場對公司18年業績下滑以及與金風科技合作受影響等的擔憂，體現出公司在風電葉片行業的話語權。 風電葉片銷售下半年改善明顯，2019年有望繼續保持快速增長。據行業統計，2018年1-10月，全國新增風電并網容量14.47GW，同比增長35%；10月新增3.34GW，同比增長234%，呈現逐月加速的狀態。公司前三季度銷售風電葉片3093MW，三季度單季度銷售額為1755MW，大于上半年總銷量。其中2MW及以上功率葉片占比接近90%，由于葉片大型化，每套均價有所提升。風電場經濟性提升和業主現金流改善有望拉動行業裝機需求，我們預計2018年風電行業新增裝機或達25GW，公司作為葉片龍頭最受益，毛利率也將受規模效應影響穩步回升。未來隨著風電行業內部結構調整、標桿電價下調以及平價上網之后的能源轉型需求，風電將迎來長景氣周期，公司的市占率有望持續提升。同時，公司開始著手實施國際化戰略，調研東歐、南美等國際風電市場，積極拓展海外客戶。 玻纖原紗新增供給相對較多，短期進入承壓期。公司新產能投放及未來老產線冷修技改及關停計劃將進一步促進產品結構升級和成本改善。前三季度公司玻纖銷量為61.6萬噸，隨著新產線點火落定，我們預計全年銷量將超過80萬噸。價格方面：由于公司中高端（熱塑、風電、電子紗等）產能占比較高（約為50%），無堿粗紗的小幅降價目前對均價影響并不明顯。我們認為，未來隨著技改老線以及進一步關閉老產線，調節產能的同時成本亦有下降空間。從行業角度看，持續數年的高盈利確實刺激了一定程度的產能新增，但新一輪產能投放來自主流大企業，中高端占比較高（集中在熱塑、風電等中高端領域），小企業由于資金和技術壁壘競爭力較差，我們預計此輪產能新增對價格的沖擊，對比歷史上看會相對較小。 鋰電隔膜業務穩步推進，1和2線已獲量產訂單。新能源汽車放量帶動隔膜快速增長，儲能有望成為新增長點。濕法隔膜性能優異，代替干法趨勢明顯，2017年全市場濕法隔膜產量占比達到54%，同比增加12%。公司2011年進入鋰電隔膜領域，2016年投入9.9億建設2.4億平米濕法隔膜新線。報告期內，1#、2#生產線完成72小時連續運轉考核，獲得量產訂單；3#、4#生產線全面貫穿進入試生產調試階段。4條生產線全部建成投產，產品實現批量銷售將為公司帶來新的利潤增長點。 投資建議：我們預計公司2018-2019年實現歸母凈利8.61和10.57億元，當前股價對應PE分別為12和10倍；維持“增持”評級。 風險提示：中高端玻纖價格下滑超預期；小企業玻纖新增產能投放超預期，對市場造成沖擊；環保淘汰玻纖落后產能不及預期；貿易摩擦對玻纖出口的影響；2018及未來幾年風電新增裝機不及預期，公司葉片業務受影響；鋰電隔膜生產和銷售不及預期，價格下降超預期。 |
