博創(chuàng)科技(300548)數(shù)通業(yè)務(wù)重歸成長 電信市場值得期待
【2018-11-19】 業(yè)績下滑受北美客戶數(shù)通光模塊需求結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，新一代產(chǎn)品推出后有望恢復(fù)。2018 前三季度受北美客戶光模塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整因素影響，公司該部分業(yè)績有所下降。雖然短期有所波動，但長期來看數(shù)據(jù)中心景氣度依然向好。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：全球數(shù)據(jù)總量將從2016 年的16.1ZB 增長到2025 年的163ZB（約合180 萬億GB），年復(fù)合增長率為26%，由此可見數(shù)據(jù)中心長期成長邏輯相當(dāng)明確。在下游需求發(fā)生變化的背景下，公司于2017 年下半年推出新一代光模塊產(chǎn)品并積極進(jìn)行客戶送樣和產(chǎn)品導(dǎo)入。 與第一代光模塊相比，新一代（非氣密性結(jié)構(gòu)）光模塊具有結(jié)構(gòu)簡單和成本低的優(yōu)勢，符合現(xiàn)階段數(shù)據(jù)中心對成本和性能的綜合考量。隨著公司新一代數(shù)通光模塊產(chǎn)品順利推進(jìn)，北美市場有望恢復(fù)。此外，公司還與Kaiam 達(dá)成協(xié)議，由博創(chuàng)科技開拓大中華地區(qū)市場，我們認(rèn)為隨著國內(nèi)客戶逐步導(dǎo)入，公司數(shù)通光模塊有望迎來新的增量。 收購成都迪譜，拓展"百兆"、"千兆"寬帶市場。5G 時代的到來，必然伴隨著4K/8K 視頻、VR/AR、智慧家庭等新型業(yè)務(wù)流量需求，這對網(wǎng)絡(luò)帶寬和EPON/GPON 為主的寬帶接入技術(shù)帶來挑戰(zhàn)。盡管EPON/GPON 技術(shù)憑借其較高性價比在過去寬帶建設(shè)中取得廣泛應(yīng)用，然而在普及百兆、邁向千兆的背景下，該接入技術(shù)無法滿足需求，更高速的10G PON 方案將會是未來光纖接入的重要發(fā)展方向。 成都迪譜專注10G PON 系列研發(fā)生產(chǎn)多年，其產(chǎn)品技術(shù)成熟，處于國內(nèi)相對領(lǐng)先地位。收購迪譜有助于公司增加新的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)團隊，加強電信市場有源器件的戰(zhàn)略布局。相對于較為成熟和增速趨緩的PLC 分路器市場而言，該業(yè)務(wù)有望成為公司未來重要開拓方向。成都迪譜產(chǎn)品涵蓋GPON、GEPON、10G PON 等多個品類，且在下游需求顯現(xiàn)之初就快速進(jìn)入國內(nèi)一線設(shè)備商供應(yīng)鏈，實現(xiàn)優(yōu)勢卡位，充分證明了其戰(zhàn)略前瞻性和市場開拓能力。隨著10G PON 方案滲透率提升，公司有望顯著受益。 增資上海圭博，前瞻性布局硅光市場。與三五族化合物相比，硅光技術(shù)具有低成本、高集成度、多嵌入式功能、高互聯(lián)密度、低功耗等眾多優(yōu)勢，已經(jīng)成為業(yè)界對下一代光通信技術(shù)路線的共識；Yole認(rèn)為到2025 年硅光子技術(shù)將占據(jù)光收發(fā)器市場的35%。博創(chuàng)科技通過增資子公司上海圭博"硅基高速光收發(fā)模塊開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目"，積極探索下一代光通信技術(shù)。一旦硅光技術(shù)取得產(chǎn)業(yè)化突破，下游市場打開之后，行業(yè)發(fā)展步入快速成長期，屆時博創(chuàng)科技有望深度獲益。 5G 將至，承載先行。在歷經(jīng)多年持續(xù)增長以后，傳統(tǒng)4G 基建和光纖入戶市場趨于成熟，近兩年運營商資本支出放緩，從而使公司無源器件業(yè)績降速。隨著5G 腳步臨近，承載網(wǎng)擴容在即，2019 年運營商資本支出有望恢復(fù)新一輪增長，將帶來波分復(fù)用為代表的無源器件需求提升。博創(chuàng)科技作為中興、華為、烽火等一線通訊設(shè)備商的核心合作伙伴，其波分復(fù)用產(chǎn)品占據(jù)市場份額前列，有望充分受益于即將啟動的5G 基建紅利。 盈利預(yù)測和投資評級：首次覆蓋，給予增持評級。作為上游器件廠商，公司業(yè)績驅(qū)動主要源于電信運營商和云服務(wù)提供商的資本支出。回顧過去兩年，隨著光纖到戶市場趨于飽和，國內(nèi)運營商資本支出收縮，公司無源業(yè)務(wù)增長趨緩。展望未來，隨著下游資本支出提升，新一代數(shù)通光模塊，10GPON 等有源業(yè)務(wù)將會是公司未來值得期待的看點，有望自2019 年起迎來較大的彈性。此外5G 承載網(wǎng)建設(shè)帶來的波分復(fù)用需求也有望隨著運營商組網(wǎng)方案落地而日漸明晰。預(yù)計公司2018-2020 年將分別實現(xiàn)凈利潤0.61、0.90、1.14 億元，對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 52.27、35.59、27.90 倍，給予公司增持評級。 風(fēng)險提示：1）新一代光模塊客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；2）10G PON 客戶需求不及預(yù)期；3）5G 組網(wǎng)方案變動導(dǎo)致波分產(chǎn)品需求不及預(yù)期；4）國內(nèi)數(shù)據(jù)中心導(dǎo)入不及預(yù)期。 |
