石大勝華(603026)重大事項點評:多利好共振拉漲DMC(碳酸二甲酯)價格 需求端PC(聚碳酸酯)新增量不同往年
【2018-09-21】 事項： 近期，碳酸二甲酯再迎漲價潮，主流廠商DMC出廠價已由7月初的5700元/噸大幅攀升至目前的7400元/噸，2個月漲幅達到30%；其中過去1個月DMC出廠價最大漲幅即達到23%。 評論： 原料+供給+需求多因素共振，碳酸二甲酯繼續上行。 （1）相同于往年：原料PO（環氧丙烷）漲價+DMC（碳酸二甲酯）裝置檢修是重要因素。根據最近幾年我們對石大勝華和DMC的跟蹤經驗，三季度往往會成為DMC價格大幅拉漲的重要時間點：一方面是因為原料PO價格上漲的成本推動；另一方面是DMC裝置檢修的供給縮量。從今年看，①8月份PO價格依舊強勢：受吉林神華月初停車，鑫岳、三岳、濱化等裝置降負荷，金嶺裝置暴雨沖擊全線停車等因素接踵而至，PO單月上漲14%至13325元/噸（DMC的PO單耗約為0.72）；②除了像石大勝華等裝置8月初開啟的年度例行檢修外，8月中下旬山東?？菩略础⒕S爾斯化工等部分工廠因降雨影響裝置停車檢修，供應進一步縮量，工廠無現貨，多延期出貨。 （2）不同于往年：PC（聚碳酸酯）國產化大幅推進，酯交換法工藝顯著拉動原料DMC（碳酸二甲酯）需求 和國外PC是DMC主要下游應用不同，國內DMC主要下游應用是鋰電池電解液溶劑，油漆、涂料、膠粘劑，醫藥等。這一方面得益于國內鋰電新能源汽車的高速發展，另一方面由于較高的技術壁壘國內PC一直較高的進口依賴度，導致PC對DMC需求拉動較弱。近年來，包括萬華、魯西、江山化工等裝置相繼投產和后續擴產正在打破科思創、沙比克、等國外巨頭壟斷格局，據統計未來5年國內規劃新建PC產能可達150萬噸，其中至少100萬噸是非光氣熔融酯交換法工藝，由此顯著拉動碳酸二甲酯增量需求。今年，DMC價格大幅上漲與利華益10萬噸非光氣PC裝置（位于山東東營）7月初投產帶來的增量需求有一定關系，后續隨著其他PC裝置相繼投產，將進一步增大DMC需求。 原料環丙產業鏈一體化配套，大幅受益價格上漲。和16年三季度的漲價類似，本輪DMC漲價疊加了原料環丙漲價因素，石大勝華作為DMC行業龍頭，目前擁有年產12.5萬噸DMC產能（實際年產量約10.5萬噸，同時配套6萬噸環丙自用），價格每上漲1000元/噸，對應EPS增厚0.43元，業績增厚8700萬元，業績彈性巨大。由于公司具備從上游液化氣到環氧丙烷到DMC的完整產業鏈，因此公司望大幅受益于成本驅動的產品價格大漲。 盈利預測、估值及投資評級：基于對公司目前碳酸酯系列產品和電解液添加劑業務發展進展的判斷，調整公司18-19年歸母凈利潤預測至2.8/3.4億，EPS1.39/1.69元，對應PE16/13倍。公司是全球鋰電池用電解液溶劑行業龍頭，多因素共振拉動DMC價格，油價中樞上移利好傳統主業MTBE。維持"推薦"評級。 風險提示：新能源汽車需求波動，國內聚碳酸酯項目投產進度不達預期 |
