奧克股份(300082)乙烯大幅下跌 EO價差擴大
【2018-12-11】 核心觀點 乙烯價格大幅下跌：近期東北亞乙烯價格持續下跌，最新價格已跌至841美金/噸，比Q3 均價下跌38%，相應價差也比Q3 均價擴大了103%。按照我們測算，目前奧克EO 凈利已經達到1500 元/噸以上。乙烯暴跌一方面是近期油價持續下跌，但我們認為更主要的原因在于苯乙烯價格價差大幅下滑，抑制了乙烯采購需求，導致價格持續下行。 苯乙烯景氣下行導致乙烯下跌：苯乙烯是國內購買乙烯單體最主要的行業之一，尤其是17 年以來苯乙烯在反傾銷預期的刺激下價格價差持續強勢，使得高成本的外購乙烯產能開工率提升，加大了乙烯采購。但是隨著反傾銷預期兌現，需求又進入淡季，苯乙烯價格開始大幅下跌，又恰逢油價下跌，行業進入去庫存階段。我們認為苯乙烯景氣下滑是近期乙烯持續下跌的直接原因，展望未來，國內還有大量一體化的苯乙烯產能將要投產，外購乙烯的需求可能進一步減少，對奧克等外購乙烯的企業形成利好。 財務預測與投資建議 我們預計公司18-20 年EPS 為0.45、0.66 和0.81 元，如果20 年稅收優惠能夠延續，則EPS 預計為0.92 元。按照可比公司19 年12 倍市盈率，給予目標價7.96 元和買入評級。 風險提示 乙烯產能投放不及預期；聚醚單體需求不及預期；公司新產能投放不及預期。 |
