廣汽集團：開始進入SUV新產品和國企改革的全新周期
廣汽集團 601238 研究機構：國泰君安證券 分析師：王炎學，崔書田 撰寫日期：2014-08-27
維持“增持”。公司自主品牌漸入佳境，自主及合資SUV新車型密集投放，國企改革紅利逐步兌現。維持公司2014-15年EPS分別0.65、0.82元的盈利預測，維持增持，維持目標價10元，對應2014年15倍PE。
傳祺貢獻收入增量，合資公司貢獻利潤。Q2收入60億元，同比+42%，歸母凈利潤8.8億元，同比+18%，符合我們及市場預期。Q2總銷量同比+17%（Q1為+20%），自主品牌傳祺Q2銷量27765臺，同比+50%（Q1為+55%），是合并報表收入增長的主要來源。Q2毛利率14.6%較Q1的11.3%有所提升，但期間費用率較高，自主品牌板塊仍虧損。Q2投資收益10億元，同比+14%（Q1為+19%），主要來自廣本和廣豐。Q2廣本銷量同比持平（Q1為+5%），廣豐銷量同比+21%（Q1為+34%）。
SUV新車型密集投放，克萊斯勒國產化。廣汽傳祺GS5S預計2014年10月上市，GS3預計2015年上半年上市。廣州本田小型SUV繽智預計2014年10月上市。廣州豐田漢蘭達換代預計2014年下半年上市。廣汽計劃2016年導入Jeep品牌汽車，屆時廣汽菲亞特盈利狀況將大幅改善。
激勵方案重在長期發展。公司于7月15日發布《股票期權激勵計劃》，擬將占公司股本1%的股票期權授予高管、業務骨干等，財務考核指標易于達到授予條件要求，但等待期和行權期跨度較長。
風險提示：日系車市場受中日關系影響出現波動。
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