白云山：涼茶表現良好 金戈點燃激情
白云山 600332 研究機構：長江證券 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2014-09-02
事件描述
白云山發布2014年中報：實現營業收入100.2億元，同比增長10.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.74億元，同比增長14.72%，每股收益0.522元；扣非凈利潤6.6億元，同比增長14.22%。
事件評論
上半年業績穩健增長：上半年，公司收入同比增長10.45%，凈利潤同比增長15%，扣非凈利潤增長14%。因2013年吸收合并老白云山，老白云山母公司上半年所得稅率暫時由15%提升至25%影響凈利潤約2000萬元，剔除該因素，凈利潤為6.94億元，同比增長18%。上半年公司綜合毛利率同比下降0.22個百分點；銷售費率下降0.31個百分點；管理費率下降0.58個百分點；財務費率下降0.24個百分點。
涼茶表現良好，紅罐凈利率明顯提升：預計上半年紅罐王老吉實現收入約39億，同比增長約13%，世界杯營銷、與騰訊等網絡平臺的合作等明顯拉動了王老吉的銷售。上半年王老吉大健康實現凈利潤2.05億元，同比增長56%，受益于兩片罐換三片罐、規模效應及費用控制等因素，凈利率提升至5.3%。綠盒王老吉實現收入約13.5億元，同比增長約2%，但由于費用率提升，預計凈利潤下滑超過50%。公司與同興藥業的訴訟正在進行中，年底合營到期后，同興藥業持有的王老吉藥業48%股權有望收回，未來“紅+綠”王老吉將合二為一，協同發力。
金戈點燃制藥板塊激情：上半年制藥業務收入略有下滑，與OTC行業受基藥市場擴容沖擊、GSP認證造成渠道去庫存有關。8月21日，公司西地那非原料藥及制劑（商品名“金戈”）已全部審批完畢，正在制證階段，年內有望首仿上市。借助公司品牌、價格及渠道優勢，金戈有望快速上量至5億以上。同時，公司及屬下企業共有300多個品規入選低價藥，包括復方丹參片、板藍根、消渴丸、阿莫西林等銷售過億元的品種，目前部分產品已在批發零售環節提價，對公司形成整體利好。
維持“推薦”評級：公司具有強大的品牌、品種和渠道優勢，制藥業務正在整合提升，大健康產業強勁增長，貿易業務正不斷創新、延伸，大南藥+大健康+大商業”三輪驅動可期。預計2014-2016年的EPS分別為1.04元、1.35元、1.70元，給予“推薦”評級。
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