寶通科技(300031)2018年半年報點評:區(qū)域化發(fā)行+全球化研運(yùn)一體 推動易幻網(wǎng)絡(luò)業(yè)績高速增長
【2018-09-13】 子公司易幻網(wǎng)絡(luò)業(yè)績持續(xù)高增長。2018H1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.89億元，同比增長32.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比增長33.30%。其中，易幻網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營業(yè)收入6.55億元，同比增長36.65%；實現(xiàn)凈利潤1.36億元，同比增長44.30%，為公司主要利潤來源。Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.56億元（同比+47.67%），實現(xiàn)歸母凈利潤8868萬元（同比+26.19%），保持較高增速。 海外游戲發(fā)行業(yè)務(wù)：《三國群英傳》銷量、口碑雙豐收游戲出海再創(chuàng)佳績。根據(jù)AppAnnie公布的"中國App 發(fā)行商出海收入榜單"，易幻網(wǎng)絡(luò)連續(xù)多月海外發(fā)行收入排名前列。報告期內(nèi)，易幻網(wǎng)絡(luò)累計新增代理運(yùn)營的游戲產(chǎn)品17款（不同地區(qū)和版本），其中港澳臺4 款、韓國5 款、東南亞5 款、其他地區(qū)3 款。《三國群英傳》上線10日流水超人民幣2000 萬元，上線五個月以來穩(wěn)居韓國谷歌暢銷榜前五，從6月份Google play暢銷榜Top 5游戲的評分來看，《三國群英傳》成為了Top 5中評分最高的的游戲，我們認(rèn)為，《三國群英傳》的銷量和口碑成正比。2月在港澳臺地區(qū)發(fā)布的《豪門足球風(fēng)云》，上線一周就躍居地區(qū)同類型游戲Apple Store和Google Play暢銷榜第一；3月在港澳臺地區(qū)發(fā)布《食之契約》，上線一周就躍居該地區(qū)同類型游戲Apple Store和Google Play暢銷榜前三；《九州天空城》于6 月登陸新馬市場，上線一周，穩(wěn)居該地區(qū)同類型游戲Google Play 暢銷榜第一。下半年易幻網(wǎng)絡(luò)還將發(fā)行多款優(yōu)秀移動游戲產(chǎn)品覆蓋全球各個市場，包括《Age of Civs》、《真三國-霸王之業(yè)》、《Ultimate Football Club 冠軍球會》、《武林外傳》、《萬王之王》、《時之歌》等，在產(chǎn)品類型上也將覆蓋更多細(xì)分品類。我們認(rèn)為，下半年全球化產(chǎn)品《Age of Civs》的發(fā)行有望進(jìn)一步推動公司全球化戰(zhàn)略，加上公司已經(jīng)在日本、歐美等細(xì)分區(qū)域市場也建立了成熟的發(fā)行推廣團(tuán)隊，公司全球化發(fā)行能力有望邁上新臺階。 投資研發(fā)公司打造研運(yùn)一體生態(tài)體系。報告期內(nèi)，公司拓展新業(yè)務(wù)，挖掘優(yōu)秀的游戲研發(fā)公司，探索合作新模式，逐漸涉足游戲研發(fā)業(yè)務(wù)。打造以產(chǎn)品、市場、用戶為導(dǎo)向的研運(yùn)一體的生態(tài)體系。公司投資了藍(lán)滴信息、C4CAT，拓寬了易幻網(wǎng)絡(luò)全球化游戲內(nèi)容的供應(yīng)渠道，投資了落魚互動、HIHO，加大了拓展歐美市場的力度。未來易幻網(wǎng)絡(luò)將持續(xù)投資布局移動游戲產(chǎn)業(yè)鏈，縱向上加強(qiáng)內(nèi)容研發(fā)的投入和增強(qiáng)流量運(yùn)營能力；橫向上增厚發(fā)行能力，覆蓋更多海外市場，實現(xiàn)公司在全球移動游戲研運(yùn)一體的競爭力，逐漸構(gòu)建公司區(qū)域化發(fā)行和全球化研運(yùn)一體的雙輪驅(qū)動格局。我們認(rèn)為，公司研運(yùn)一體戰(zhàn)略有助于提高公司獲取優(yōu)質(zhì)游戲資源的能力，為公司持續(xù)推出爆款打下基礎(chǔ)，隨著公司對游戲上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局的不斷完善，公司游戲發(fā)行能力有望進(jìn)一步提升。 收購少數(shù)股東股權(quán)被收購方承諾增持公司股權(quán)彰顯信心。2018年06月22日，公司與易幻網(wǎng)絡(luò)少數(shù)股東樟樹市世耀投資管理中心(有限合伙)簽署了《無錫寶通科技股份有限公司與樟樹市世耀投資管理中心(有限合伙)之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司以自有資金收購世耀投資所持有的易幻網(wǎng)絡(luò)5.84%的股權(quán)。根據(jù)協(xié)議，世耀投資承諾在收到公司支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后十二個月內(nèi)，出資不低于8000萬元購買公司的股票。 盈利預(yù)測與估值分析。我們認(rèn)為，公司報告期內(nèi)上線的《三國群英傳》、《豪門足球》等產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，帶動公司業(yè)績高增長，同時，公司多款高質(zhì)量游戲?qū)⒂谙掳肽臧l(fā)行，為下半年業(yè)績增長夯實了基礎(chǔ)。此外，公司全球化發(fā)行業(yè)務(wù)的推進(jìn)，以及研運(yùn)一體化生態(tài)體系的構(gòu)建，未來有望提升公司整體業(yè)績和估值彈性。我們預(yù)測公司2018-2020 年EPS分別為0.73 元、0.95 元和1.37 元。參考同行業(yè)世紀(jì)華通、奧飛娛樂和游族網(wǎng)絡(luò)2018 年一致預(yù)測PE分別為32、29、14倍，我們給予公司20倍-22倍動態(tài)PE 估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為14.60-16.06元，維持優(yōu)于大市評級。 風(fēng)險提示。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入下滑風(fēng)險，游戲出海政策風(fēng)險。 |
