世紀華通(002602)逐鹿國內 劍指海外 A股最大游戲公司的進擊之路
【2018-12-10】 投資邏輯 手游行業增速放緩，但洗牌仍在繼續：國內游戲市場二八格局已成，騰訊和網易穩居第一梯隊，盛大游戲、三七互娛、完美世界等位于第二梯隊，在人口紅利消失的存量市場，IP儲備見底的情況下，考驗的是頭部廠商的精品游戲持續產出能力，所以整個市場仍在充分競爭而非穩定。 盛大游戲研發和運營底蘊深厚，產品儲備豐富：從2001年代理《熱血傳奇》至今，盛大游戲推出游戲百款，研發和運營經驗深厚。目前盛大游戲已全面完成手游化轉型，在夯實MMO品類優勢的基礎上，布局二次元領域，打造IP生態圈，降低對傳奇IP的依賴，產品儲備豐富，且緊跟騰訊生態圈，強強聯合。 點點互動海外優勢穩固：點點互動憑借《阿瓦隆之王》和《火槍紀元》兩款旗艦產品，多次居于出海手游廠商收入榜首，SLG品類壁壘較高，生命周期長，未來還將繼續開拓新的市場，并在保持SLG品類優勢的基礎之上嘗試二次元和小游戲。 投資建議 盛大游戲在國內穩居頭部，承諾2018年、2019年和2020年實現扣非凈利潤20億、25億和30億。點點互動持續制霸出海市場，承諾2016年、2017年和2018年分別實現歸母凈利潤5.18億、7.03億和8.31億，前兩年業績承諾已完成，2018H1實現凈利潤5.16億。我們認為盛大游戲和點點互動均可完成業績承諾。收購完成后，世紀華通未來5年游戲業務復合增速15%，游戲業務對營收的貢獻比例將超過80%。 傳統的汽車零部件生產業務未來營收貢獻率將低于15%，毛利率約20%。銅桿加工業務毛利率極低，僅1.5%左右，未來營收貢獻率將低于4%，對整體業績影響微乎其微。 我們給予世紀華通24元的目標價，對應2019年P/E為21倍，高于A股游戲公司平均水平，首次評級“增持”；其中考慮到了盛大游戲的并表因素。 風險 新游戲延期風險，新游戲收入不達預期風險，政策監管風險，海外市場風險，股權分散風險，限售股解禁風險。 |
